盛和资源(600392):稀土有望维持高景气,规模持续扩张-年报点评

21年归母净利同比增232.82％,上调至"买入"评级

   4月22日公司发布年报,21年实现营收106.2亿元(yoy+30.15％);归母净利10.8亿元(yoy+232.82％),符合业绩预告(临2022-006)的10.5-12.0亿元,略低于我们此前预期的11.7亿元。考虑双碳政策下磁材需求持续增长,而原料紧张下供给持续偏紧,稀土价格持续上涨,我们上调部分稀土产品价格假设及公司22-23年业绩预期,预计22-24年公司EPS分别为1.33/1.41/1.46元(前值0.86/0.88/-元),可比公司2022PE均值18.7x,给予公司18.7xPE估值(2022E),对应目标价24.90元(前值30.82元),上调至"买入"评级。

   公司稀土业务向好发展,归母净利率同比+6.17pct

   据公司公告,受益于稀土产业链良性发展,2021年稀土产品价格波动上行,公司稀土业务整体向好发展。公司2021年稀土氧化物/稀土盐类/稀土稀有金属/锆英砂/钛矿(含金红石)/稀土精矿(含独居石)销量分别同比+50.48％/+25.29％/-4.30％/-55.63％/-81.9％/-3.20％,毛利率分别同比+12.76pct/-22.34pct/+7.97pct/+14.39pct/+20.76pct/-13.87pct,锆钛选矿产品主要从海外进口原料,2021年销量下行但毛利率有所改善。公司期间费用率7.23％(yoy-0.88pct,可比口径)有所下行,主因公司综合融资成本下降,财务费用率同比-0.83pct。公司归母净利率10.14％(yoy+6.17pct)。

   对外投资并购、对内推进新项目建设,规模持续扩张

   据公司公告,公司对外收购了广西域潇西骏稀土功能材料有限公司(5000吨/年稀土氧化物冶炼产能)20％股权,和衡阳市谷道新材料科技有限公司(5000吨/年氯化稀土产能)39％股权,扩大了公司稀土冶炼分离的权益规模。对内积极推进新项目建设,公司预计连云港锆钛选矿项目2022年下半年投产试运营,晨光稀土1.2万吨稀土金属及合金智能化技改项目已成功试运行,科百瑞6000吨稀土金属技术升级改造项目预计2022年下半年投产试运行。公司业务规模有望持续扩张。

   稀土成长属性有望超过周期属性,上调至"买入"评级

   我们认为稀土需求将随着新能源的快速发展而稳定增长,而中国稀土资源两元化趋势明显,未来将形成更为集中和有序的供给管理,稀土供需格局持续偏紧,稀土价格有望维持高位,我们上调部分稀土产品价格假设及公司22-23年业绩预期,预计22-24年公司EPS分别为1.33/1.41/1.46元(前值0.86/0.88/-元),可比公司2022PE均值18.7x,给予公司18.7xPE估值(2022E),对应目标价24.90元(前值30.82元),上调至"买入"评级

   风险提示:疫情等因素导致原料无法进口或停产,下游需求不及预期。