晨化股份(300610):静待复工产能释放,疫情迟滞价值体现-年报点评

事件1:2022年4月23日公司发布2021年年度报告,2021年公司实现营业收入11.93亿元,同比增长32.5％;归母净利润1.55亿元,同比增长12.7％;归母扣非净利润1.41亿元,同比增长13.8％。公司三大类产品营收均实现增长,其中阻燃剂增长幅度较大。

   事件2:2022年4月23日公司发布2022年一季度报告,一季度公司实现营业收入2.73亿,同比减少10.3％;归母净利润0.41亿元,同比减少18.0％;

   归母扣非净利润0.39亿元,同比减少14.3％。公司因淮安晨化部分产线停工损失,营业外支出达549.5万,同比增长6138.4％。公司因部分产线停工及新冠疫情影响,生产和销售情况不达去年同期,造成营业收入及归母净利润同比下降。

   成立国际贸易公司,海外营收增长显著:公司日益注重海外市场,于2021年12月成立全资子公司上海晨化国际贸易有限公司,负责公司相关产品出口以及国外市场开发。公司2021年度实现海外市场营收2.0亿元,同比增长117.4％。公司聚醚胺、烷基糖苷的所有产品以及阻燃剂板块的主要出口产品均已完成欧盟认证,太阳能光伏组件密封胶通过美国UL论证,具备在欧美地区开展相关产品销售业务的资质。随着全球可再生能源的蓬勃发展,公司产品的海外市场前景可期。

   产能扩张契合风电景气,突发停产抑制价值体现:根据CWEA统计,2021年中国风机吊装再创新高,全国(除港澳台地区外)新增装机15911台,容量55.92GW,同比增长2.7％。风机叶片需求旺盛,2021年全年聚醚胺价格保持高位运行。我们预计2022年-2024年,全国年平均新增装机仍可达55-60GW。公司新增产能节奏契合风电需求景气,公司新增年产10000吨聚醚胺产线于2021年8月30日完成安装调试并投入试运行,但9月22日即因江苏电力供应紧张而停产(全线23000吨);10月8日全线复产后,又因园区内其他公司双氧水泄漏事故,于11月1日全线停产。公司新增产能未得到有效释放,表面活性剂大类产品年度生产量仅同比增加4％,销售量仅同比增加6.4％,受益于产品涨价,该部分产品营收增长22.6％。在风电快速发展的大背景下,新增产能对销售数量增长的贡献有望兑现。

   上海疫情阻塞市场,防疫不忘推进复产:上海作为很多产业链的关键一环,以及对外贸易的重要港口,自3月中旬进入疫情管控状态后,对许多行业都造成了较大影响。因上海客户停工,出口贸易不畅,公司生产销售受到明显影响,随着上海有序复工复产,公司生产销售有望逐步改善。淮安工业园区的复工复产同样也在有序推进,淮安市长史志军于2022年4月17日调研园区推进保安全保运行工作,要求疫情防控与安全生产并举。去年发生事故的富强新材料公司已复工复产(甲类原料生产线除外),淮安晨化已做好充分准备,随时等待园区全面复产指令。

   营业外支出大增,停工损失拖累单季净利:公司一季度营业外支出为549.5万,主要为淮安晨化部分生产线临停损失,去年同期营业外支出仅为8.8万元。公司一季度营业利润为5069万元,仅比去年同期减少6.8％;而同期公司归母净利润同比减少18％。

   盈利预测及投资建议:在双碳战略指导下,风光能源发展高景气,对原材料需求保持旺盛。我们预计2022-2023年,聚醚胺供需偏紧,价格高位波动,公司全面复产后将有望较快实现价值兑现;2024年起,若行业扩产产能逐步释放,聚醚胺价格预计将逐渐回落;随着公司对海外市场的拓展,其它产品销售有望稳步增长。我们预计2022-2024年营业收入分别为16.69/20.63/24.88亿元,同比增长39.9％、23.6％和20.6％,对应EPS为1.49/2.05/2.16元,对应PE为9x、6x和6x。

   风险提示:行业竞争恶性加剧;疫情反复及扩大;行业政策变化风险;产品出口受阻及海外市场国际贸易保护。