利民股份(002734):21年销售稳增,期待新项目落地-年报点评报告

事件:利民股份发布2021年年报,实现营业收入47.38亿元,同比增长7.97％;归属于上市公司股东的净利润3.07亿元,同比下降20.49％,扣除非经常性损益后的净利润2.84亿元,同比下降22.03％。按3.73亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.82元(扣非后为0.76元)。其中第四季度实现营业收入10.36亿元,同比增长30.62％;实现归属于上市公司股东的净利润0.37亿元,同比增长205.35％;折合单季度EPS0.10元。

   营收稳定增长,但毛利率因成本上升等因素下滑拖累业绩。2021年公司实现营业收入47.38亿元,同比增长7.97％;综合毛利率为22.6％,同比下滑2.1pcts。分业务板块看,杀菌剂、杀虫剂、除草剂、兽药业务分别实现营收18.7、17.7、5.8、4.8亿元,增量分别为2.1、-1.4、2.7、0.4亿元,杀菌剂和除草剂贡献主要营收增量。而受新冠疫情及能源双控政策双重因素影响,导致能源、原材料价格上涨,公司克服供应链等不利因素的影响,保障生产供应,营收实现了增长但毛利率水平受到一定程度的影响。

   期间费用控制较好,投资净收益大幅下滑。公司21年期间费用率为14.8％同比下滑约0.8pcts,其中销售费用率3.1％,同比减少0.3pcts;管理费用率同比持平为6.3％;研发费用率下滑0.1pcts至3.9％;财务费用率下滑0.5pcts至1.5％。而公司投资净收益为3034万元,同比减少约6755万元;

   其中对联营企业的投资收益为2284万元同比减少约6797万元。我们认为主要由于新河公司(公司持股34％)净利润下降较多(净利润约6752万元,同比减少约2亿元),推测系百菌清价格同比大幅下跌所致(据中农立华数据,国内百菌清21年均价为2.14万元/吨,同比下降约26.3％)。

   22年继续扩展已有优势品种,巩固加强产品优势,期待三个重大项目落地。

   公司子公司新威远新型绿色生物产品制造项目(500t多杀霉素、500t泰乐菌素、500t截短侧耳素生产规模)该项目技术均来自新威远自有储备技术,当前在建工程进度50％;子公司利民化学年产12000吨三乙膦酸铝原药技改项目,产品主要用于酿酒葡萄的高端杀菌剂,80％出口至欧洲酒葡萄产区;公司现有产能5000吨,今年新增1.2万吨,项目4月已经进入试生产阶段。子公司威远生化年产5000吨草铵膦项目建成达产后将有效降低成本和排放,提升公司的市场竞争力。同时为更大规模的装置建设和精草铵膦的产业化建设奠定基础,具有良好的经济效益和社会效益,当前在建工程进度2.8％。

   盈利预测与估值:综合考虑公司产品价格有所修复,但原材料价格有所上涨,以及新基地建设和未来产能投放节奏,预计公司2022～2024年净利润分别为4.75.96.9亿元(2022、2023年前值分别为5.46.2亿元),维持"买入"的投资评级。

   风险提示:农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目及建设基地进度及盈利情况低于预期