金发拉比(002762):对外投资拖累短期业绩,打造"母婴产品+医美服务"新模式

深耕母婴赛道多年,拓展医疗＆医美服务领域。公司成立于1996年,主营中高端母婴产品,拥有拉比(LABIBABY)、下一代(ILOVEBABY)和贝比拉比(BABYLABI)三大自主品牌,2015年于深交所上市。公司上市后不断丰富母婴细分市场布局,分别于2016年认购亚太国际妇婴童产业基金、2017年投资蜜儿乐儿乳业,帮助公司间接进入母婴智能电器、婴儿食品领域。2018年公司提出"产品+服务+互联网"战略,并于2021年通过股权收购等方式切入医疗＆医美赛道,打造"母婴产品+医疗、医美服务"新模式。

   部分投资标的表现不佳带来净利端波动。公司上市后,2015-2019年收入端小幅波动,净利端波动较大,2018年因投资标的江通传媒业绩不佳、计提大额资产减值准备拖累归母净利润下滑57％。2020年受到疫情影响,收入/归母净利润分别下降28.55％/30.05％。2021年收入小幅下降4.41％,但因蜜儿乐儿经营受困、公司出售该投资项目发生资产减值损失及投资亏损0.44亿元,导致归母净利润大幅下滑57％。

   母婴消费品主业增长略弱。受制于一孩生育率下降,近年来母婴消费较为疲软,公司主业母婴消费品收入增长趋缓,2015-2019年CAGR4.65％,2020/2021年分别下滑29.29％/4.92％。1)分渠道看,近年线下收入连续下滑,线上收入稳健增长、占比逐步提升。2021年线上/线下/其他渠道收入分别占比31.15％/67.78％/1.07％、收入同比+19.07％/-12.23％/-12.86％。2)线下分内生外延看,门店数持续收缩、店效趋稳。线下渠道以加盟为主(直营/加盟收入占比25％/75％),2021年末门店917家(直营112+加盟805家)、净关店98家(直营26+加盟72家),店效22.12万元(直营/加盟分别45.28/18.90万)、同比-2.85％(直营+0.27％、加盟-1.81％)。

   "母婴+医疗、医美"形成"产品+服务"双轮驱动。2021年公司制定"母婴产品+医疗、医美服务"战略,布局医美＆妇产＆月子中心领域。2021.4收购韩妃投资36％股权、参与投资设立医美产业基金、涉入医美赛道,2021.8投资设立妇产医院和月子中心,目前妇产医院大楼已进入内部装修阶段、项目稳步推进。韩妃投资控股5家医疗美容机构(均位于广东),旗下广州韩妃于2021年取得广东省内唯一三级医疗整形专科医院资质,韩妃投资2019/2020分别实现净利润约-5621/1186万元,根据对赌协议,韩妃投资承诺2021/2022年扣非归母净利润分别不低于5000/6000万元,2021年实现业绩2970万元、因机构坐落的大湾区疫情反复导致承诺业绩未实现。

   盈利预测与投资评级:公司深耕母婴行业多年,受终端消费不振、短期投资亏损影响业绩表现,2021年布局医疗＆医美业务,切入需求旺盛、快速成长的医美赛道,有望提供增长新动力。预计2022-2024年归母净利润同增171.89％/16.67％/15.90％,对应PE为74/64/55X,估值较高,首次覆盖给予"中性"评级。

   风险提示:疫情反复、母婴行业消费疲软、医疗及医美业务发展不及预期。