杭萧钢构(600477):主业收入较快增长,关注BIPV、信息化建设-年度点评

2021年业绩基本符合我们预期

   公司公布2021年业绩:收入95.8亿元,同比增长17.7％,净利润4.12亿元,同比减少43.1％。业绩基本我们符合预期。

   2021年公司毛利率同比减少3.9ppt至13.9％,主要因公司剥离房地产业务、技术转让业务减少,其中钢结构/建材/服务业毛利率分别同比-0.4/+6.7/-11.1ppt,服务业毛利率下滑主要因万郡绿建贸易收入增加较多;销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-0.3/+0.1/+0.3ppt;投资收益、资产处置收益合计减少1.80亿元至2.49亿元;有效税率降低7.8ppt至9.1％;净利率降低4.6ppt至4.3％,扣非净利率降低2.2ppt至2.2％。

   2021年经营现金净流出9.04亿元,同比多流出8.89亿元,主要是材料采购支出增加、收到期末尚未达到终止确认条件的商业承兑汇票、"云信"等保理融资较多、部分款项延期支付影响;投资现金净流出2.88亿元,主要因公司增加产能建设力度。

   发展趋势

   钢结构收入快速增长,关注产能建设和疫情影响。2021年公司新签钢结构订单同比增长6.7％;考虑2022年钢结构行业景气度仍较高,我们看好低基数下2022年公司订单较快增长。2021年公司钢结构收入83.2亿元,同比增长33.9％,反映在手项目的顺利执行。公司持续推进产能建设,2021年钢结构产量同比增长27.3％至87.2万吨,我们看好扩产对收入增长的中长期支持;同时,我们也建议关注当前疫情对公司收入确认的短期影响。

   关注BIPV、工业互联网、万郡绿建等新增长点。1)合特光电11月建成第一条年产100万平方BIPV智能生产线,年内累计签约订单2,000余万元,2022年公司计划将高效异质结、钙钛矿叠层电池技术产业化,以提升产品价值、打造竞争优势,建议关注合特光电产能建设及业务扩张进展;2)公司打造钢结构"产业聚能平台",目前已在公司20家工厂上线使用,基本实现钢构件从生产到施工的实时性追溯,我们认为这有望降低公司管理成本、提高生产效率;3)2021年万郡绿建新订单同比+68.3％、服务业收入同比+60.5％,我们认为经过3年培育期,2022年万郡绿建有望扭亏为盈。

   盈利预测与估值

   考虑疫情影响,下调22e净利润12％至4.91亿元,引入23e净利润5.87亿元。当前交易于17/14x2022/23eP/E。考虑公司新业务布局有望提供新增长点,维持目标价4.53元和中性评级,对应22/18x2022/23eP/E和31％上行空间。

   风险

   国内疫情形势未得到有效缓解,稳增长政策落地不及预期。