新天绿能(600956):风光运营资源优质,燃气龙头加码LNG接收站-深度报告

公司是河北省领先的新能源电力运营商和燃气销售商。

   公司聚焦于新能源发电业务和燃气销售业务,双轮驱动公司业绩稳健增长。公司2021年营业收入达159.85亿元,同比增长27.77％,2018-2021三年CAGR达16.96％;归母净利润达21.60亿元,同比增长45.73％,2018-2021三年CAGR达19.42％,连续6年实现营收和利润增长。

   新能源电力:风光项目稳健增长,优质资源助力发展。

   风光进入平价时代:风光上游产业链协同降价,下游运营商显著受益。公司依托股东河北建投平台资源,2021年底风电累计装机容量5.67GW,同比增长3.69％,2018-2021三年CAGR达13.72％;光伏累计装机容量0.12GW,2018-2021三年CAGR达5.50％。储备资源丰富,风电协议容量49.10GW,光伏协议容量12.12GW,为当前装机量近9倍;资源优势显著,2021年风电平均利用小时数2501h,超全国平均10％;光伏平均利用小时数1395h,超全国平均20％。

   天然气:输运+城燃省内份额领先,拟建设千吨LNG接收站。

   天然气季节性趋势显著,国内调峰储气需求催生LNG接收站需求。公司为河北省内输运+燃气销售天然气龙头企业,总运营管网长度7604.75km,拥有31个城市燃气项目,省内天然气销售市占率超18％。公司拟投资280亿元建造唐山LNG接收站,总设计接收能力1000吨/年,计划2025年建成。我们预计2023年接收站项目一期投入运营,年周转量达150-200万吨,对应气化量20亿方;

   根据公司公告,两期全部建成后有望增厚利润14亿元。

   盈利预测及估值公司是河北省领先的新能源电力运营商和燃气销售商。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.24、30.17、39.01亿元,2022-2024年EPS分别为0.56、0.72、0.93元/股。由于公司新能源运营电站资源优质,随LNG接收站接卸能力释放归母净利润增速有望高于行业平均,我们给予公司2022年一定估值溢价,参照可比公司龙源电力给予公司2022年PE24倍估值,2022年目标市值562亿元,对应目前股价尚有13％涨幅。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示(1)天然气及风光建设项目进度不及预期;(2)天然气价格波动;(3)上网电价下滑;(4)项目所在地新能源政策变化;(5)补贴发放不及预期。