东宏股份(603856):原材料涨价利润承压,22Q1有所恢复-公司年报点评

事件:公司发布2021年年报,2021年实现收入22.1亿元、同比下滑7.67％,归母净利润1.3亿元、同比下滑58.2％。2022年一季度,公司实现收入5.1亿元、同比增长27.78％,归母净利润4329万元、同比增加2.6％。

   点评:燃气用管收入大幅下滑拖累公司收入增速。公司2021年收入下滑7.67％,分应用领域看给排水、工矿类、燃气类收入分别为13.4、3.1、0.7亿元,同比变动分别为4.7％、4.2％、-67.5％,燃气用管收入大幅下滑是拖累公司收入的主要因素。但2022年一季度公司实现收入5.1亿元,在2021Q1高基数的基础上大增27.8％。

   油价上行,公司原材料采购成本上升,各类管道毛利率均有下滑,2022Q1毛利率显著回升。公司主要成本为聚乙烯,其价格受油价影响较大,2021年原油价格均价上行幅度较大,公司聚乙烯采购价格从2020年的7089元/吨涨至7655元/吨。公司综合毛利率下滑6.8pct至19.5％。2022Q1公司毛利率19.9％,环比2021Q4显著提升8.1pct,我们认为公司毛利率最差的时点或已过去,盈利能力逐步回归常态。

   水利投资有望拉动收入增长。水利建设投资是"两新一重"中重要的一部分,我们预计在稳增长的背景下水利投资有望成为一大抓手。2022年一季度我国水利投资完成额同比增加10％,发力水利投资或已在路上。公司2021年给排水收入占主营业务的比重约76％,水利投资有望拉动公司收入增长。

   维持"优于大市"评级。"两新一重"将带动水利投资旺盛,公司管理出色,费用率处同行业低位,上市后公司产能快速增长。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为2.48、2.65、2.83亿元,对应EPS分别约0.96、1.03、1.10元/股,我们给予公司2022年PE14～16倍,对应2022年PB1.59～1.82倍,合理价值区间13.44～15.36元。维持"优于大市"评级。

   风险提示。产能过剩风险、应收账款风险。