中钢天源(002057):磁材+检测双轮驱动,十四五规划目标显雄心壮志-2021年年报及2022年一季报点评

事件:公司发布2021年年报,实现归母净利润2.14亿,同比+23.6％,实现扣非净利润1.73亿,同比+17.7％。同时发布2022年一季报,实现归母净利润0.62亿,同比+122％,扣非净利润0.45亿,同比+145％。

   多业务共同发力,公司业绩表现亮眼。1)磁材:下游高景气带动业务规模快速扩张。2021年公司工业原料(主要为四氧化三锰)/电子元器件(主要为永磁)营收同比+78％/79％,主要受益于下游高景气,工业原料/电子元器件销量同比+16％/64％,同时磁材单价提升。再从盈利性看,2021年工业原料单吨毛利约2038元,同比+250元,电子元器件单吨毛利约6680元,同比-256元,单吨盈利小幅变动主要受原料价格波动影响,但总体保持稳定。2)检验检测:跨领域、跨地域扩张带动业务延续高增。2021年公司检验检测营收同比+20.7％,主要系服务网络向全国铺设,业务市占率持续提升。检测毛利率49.5％,同比略降2.2pct,或与公司检测领域拓宽有关(不同检测领域毛利率存在一定差异),但总体盈利能力仍较强劲。3)金属制品:产品结构调整促业绩释放。金属制品营收同比+27.8％,主要系公司加大军品开发,加快产品结构调整,金属制品销量同比+18％,同时单吨毛利亦同比提升约17％。4)2022Q1业绩继续高增:2022Q1公司归母净利润0.62亿,同比+122％,主要系磁材产销持续扩张,同时投资收益大幅提升至0.17亿(或系参股公司铜陵纳源磷酸铁产能释放),考虑到Q1检测收入确认较少,且有春节影响,未来业绩有望逐季提升。

   磁材+检测业务双轮驱动,未来公司业绩有望实现30％+高增长。1)下游需求趋旺,磁材产能大幅扩张:①四氧化三锰5.5→7.5万吨,软磁铁氧体5000吨→2万吨;②铁氧体永磁2万吨→4万吨;③稀土永磁2000吨→1万吨。2)检测业务正处高速发展期:检测行业增速预计10％+,中期看基建检测市场规模有望达1500亿,空间广阔,公司有望通过扩域扩项持续提升市占率。3)公司十四五规划2025年营收80亿,净利润7.2亿,隐含2021-2025年业绩复合增速30％+,未来公司或加速成长。盈利预测与投资建议:预计2022-2024年归母净利润为3.15、4.36、5.61亿,考虑到公司检测业务高景气、磁材加速布局,给予"增持"评级。

   盈利预测及投资建议:预计2021/2022/2023年归母净利润49.9/92.2/122.3亿,考虑到稀土行业高景气,公司为轻稀土龙头,继续给予"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期、产能投放不及预期、原材料价格大幅波动。