金能科技(603113):21年归母净利增5％,成本端承压-年报点评

2021年度归母净利同比5％,下调至"增持"评级

   金能科技于4月20日发布21年年报,实现营收120亿元,同比+59％,归母净利9.3亿元(扣非后8.0亿元),同比+5％(扣非后+1.4％),因21H2成本端压力显著增加,业绩低于我们预期(归母净利17.9亿元)。其中21Q4实现营收40.6亿元,同比+88％,归母净利为-2亿元,同比-179％。公司拟每股分红0.35元(含税)。考虑需求较弱及成本端承压,我们下调公司22-23年归母净利预测至11.4/14.2亿元(前值22.0/24.3亿元),给予24年归母净利预测为19.8亿元,按照最新8.55亿总股本计算,对应22-24年EPS为1.33/1.66/2.31元。结合可比公司估值水平(22年Wind一致预期平均10xPE),给予公司22年10xPE,目标价13.30元(前值23.10元,基于21年11xPE),下调至"增持"评级。

   青岛项目投产带动产销规模增长,21H2原料涨价明显致毛利率下降较多

   21年焦炭销量231万吨,同比-6％,营收53亿元,同比+32％,受下半年原料焦煤高价影响,焦炭全年毛利率同比-5pct至21.1％;炭黑全年销量45.6万吨,同比+24％,营收30亿元,同比+90％,系8*6万吨/年新项目放量带动,而下半年煤焦油成本上升亦有拖累,炭黑全年毛利率同比-1.9pct至16.2％。下半年90万吨/年PDH和45万吨/年PP投产,烯烃业务销量21.5万吨,营收15.6亿元,因丙烷高价及装置调试等影响暂未盈利,毛利率为-6.9％。公司全年综合毛利率-4.2pct至13.8％。据百川盈孚,21Q4焦炭-焦煤/炭黑-煤焦油/PP-丙烷价差环比仍收窄,单季毛利率环比-9pct至2.4％。

   成本端继续承压,钢铁、轮胎等终端需求等待复苏

   据百川盈孚,截至4月21日年初以来焦炭均价/焦炭-焦煤平均价差3243/130元/吨,较21Q4环比-2％/-58％;炭黑均价/炭黑-煤焦油平均价差9364/1401元/吨,较21Q4环比+4％/-2％;PP均价/PP-丙烷平均价差8685/1735元/吨,较21Q4环比-1％/-9％,原料价格延续高位叠加下游钢铁/轮胎/塑料等需求低迷,主要产品价差仍有走弱,但伴随疫情逐渐缓解,终端需求或逐渐复苏,考虑PDH/PP/炭黑新产能22年将贡献全年增量,烯烃装置运行稳定后成本存在优化空间(21年板块毛利为-1.1亿元),公司盈利仍有望同比改善。

   烯烃业务扩张持续,青岛基地建设稳步推进

   据公司年报,青岛基地二期90万吨/年PDH、2*45万吨/年高性能PP项目已开始筹备,计划于23Q4开始相继投产。公司另公告将以自有资金对全资孙公司金能化学(青岛)增资20亿元,实施后金能化学注册资本将达100亿元,金能化学未来将作为公司渔光互补海上光伏发电项目(总投资43.7亿元)、专用化学品和新材料等业务拓展的重要基地。

   风险提示:原材料价格大幅波动风险,新项目投产进度不达预期风险。