中粮糖业(600737):产业竞争优势愈加显著,国际大糖商雏形初现-2021年年报点评

营收创新高,冻害及激励费用影响当期利润。中粮糖业公布2021年年报,公司2021年实现营业收入251.6亿元,同比增加19.08％,创历史新高;实现归母净利润5.2亿元,同比减少1.82％。2021年新疆甜菜生产受冻害影响成本增加,以及一次性激励费用发放,使归母净利润小幅下降。

   产业竞争优势显著,国内龙头地位牢固。2021年,公司持续强化国内最大食糖生产和贸易企业地位,全产业链增值能力引领行业。一是,食糖经营量行业领先。2021年公司贸易糖产品营收162.9亿元(同比+31.2％),加工糖产品营收33.8亿元(同比+34.49％),食糖总经营量突破430万吨,同比大增,巩固行业龙头地位。二是,经营理念和商业模式行业领先。公司以供产销高度一体化的经营理念为主导,布局全产业链关键环节,具备"国内+国外""政策+市场""期货+现货"等综合竞争力。三是,全产业链模式竞争力行业领先。公司将上游原材料供应、中游生产加工及下游市场营销全部纳入运营体系当中,各环节间实现战略性有机协同,有效降低成本消耗。

   炼糖业务持续突破,成长性和持续性双升。截至2021年,公司已形成190万吨炼糖产能,稳居行业首位。一是,产能拉升为公司业务增长提供动力。2021年10月,北海糖业"二步法"榨炼结合项目新增炼糖产能20万吨;唐山糖业精炼糖项目二期已开始建设,预计2023年达产并新增炼糖产能15万吨。二是,公司全产业链运营质量提升,产能利用率创新高。三是,炼糖业务延长公司食糖产业链,平滑糖价周期性波动影响,提升业绩持续性与稳定性。

   风险因素:贸易政策变动;自然灾害风险;糖价波动风险;汇率变化风险;局部地区新冠疫情反复;地缘政治风险等。

   投资建议:公司食糖全产业链模式竞争优势愈加显著。糖价周期波动及成本波动平抑能力、优质产能持续扩张能力、多维业务模式战略协同能力,为公司业绩提供稳定性、持续性和成长性。综合考虑国际国内糖价趋势,我们适当下调公司2022-2023年EPS预测至0.40/0.51元(原预测0.60/0.72元),新增2024年EPS预测为0.57元,综合参考金龙鱼、海天味业、保龄宝、三元生物、道道全等可比公司平均PE30倍、公司历史估值情况、国际国内糖价趋势等,给予2022年30倍PE,对应目标价12元,维持"买入"评级。