凯文教育(002659):转型运营服务和职业教育-年报点评

2021年营收2.84亿元,剥离两所凯文学校,开启业务转型

   4月19日凯文教育发布21年年报。2021年公司实现营业收入2.84亿元,同比下降11.44％,主要由于两所学校自21年9月起不再并表。21年公司通过降低融资规模减低了资金成本,叠加学生人数持续增加,归母净利润亏损缩窄至-1.21亿元(+6.92％yoy),由于9月后学校收入不再并表,归母净利润实际值低于预测前值188万元。公司转型后将主要从事学校运营、素质教育、职业教育、不动产租赁等业务。我们认为公司在转型初期,各项业务盈利能力仍有不确定性,不再适合采用PE估值,但公司持有的校舍和写字楼等资产价值较为稳定且能持续产收益,故调整为PB估值,预计公司22-24年BPS为3.93/3.99/4.15元,可比公司Wind一致预期22EPB平均值为1.16,参照此PB水平下调目标价至4.56元,给予"持有"评级。

   主营业务转为学校运营,并继续推广素质教育

   受《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》影响,两所学校自21年9月起不再纳入公司合并报表范围,因此公司第四季度营收同比下降81.75％至1,791万元。两所学校已于22年3月完成举办者变更,公司将继续为这两所学校提供办学场地和运营支持服务。未来公司计划为其他同类学校提供运营管理服务,实现轻资产管理输出。同时,公司在满足学校的素质教育课程的需求外,面向社会推广具有"凯文特色"的体育、艺术、科技培训和营地教育。我们预计上述两项业务在2022年的营收规模有望达约2亿元。

   利用优质产教资源,以轻资产模式探索职业教育

   公司凭借其国有背景,积极整合海淀教育资源和产业资源,响应国家政策布局职业教育赛道。在教育端,公司探索与职业院校共建二级产业学院,引产入校;在产业端探索与企业合作打造实习实训基地。我们认为上述产教融合的业务模式具备可复制扩张的特点,公司有望通过产教融合、学科共建和校企合作等轻资产模式实现业务扩张,形成新的主营收入。采用相对估值法,下调目标价至4.56元,下调评级为"持有"我们预计22年公司学校运营服务收入有望达2亿元,随在校生人数小幅增加,素质教育收入有望小幅增长至约3000万元;职业教育方面,我们预计公司将依托海淀区相关产业资源优势,逐步拓展校企合作,收入将在22年得到体现;此外我们预计公司注重商业楼出租并提升出租率后,租金收入有望超5000万元。由于公司处于转型调整期,我们采用PB估值,预计22-24年BPS为3.93/3.99/4.15元,可比公司Wind一致预期22EPB平均值为1.16,下调目标价至4.56元(前值7.00元),给予"持有"评级。

   风险提示:职业教育招生人数不及预期;教师及核心管理人才缺乏或流失风险;不动产出租率不及预期。