海星股份(603115):量价齐升业绩高增,持续扩产未来成长路线清晰-2021年报及22Q1业绩预告点评

事件:2022年4月20日,公司发布2021年报。2021年,公司实现营收16.45亿元,同比增长35.01％;归母净利润2.21亿元,同比增长75.87％;扣非归母净利2.74亿元,同比增长111％。2021Q4,公司实现营收4.31亿元,同比增长24.55％、环比增长-1.31％;归母净利润0.62亿元,同比增长78％、环比增长-14％;扣非归母净利0.58亿元,同比增长102％、环比增长-15％。最终业绩位于业绩预告上限,同时公司拟每股派发现金股利人民币0.75元(含税)。

   电极箔量价齐升助力2021年增长。(1)量:产品产销量同比增长。公司全年化成箔产量3037万平米,同比增长24.58％;销量3009万平米,同比增长23.21％。(2)价格与成本:产品价格上涨,毛利率稳步提升。我们测算公司2021年化成箔售价上涨7.5％,化成箔毛利率同比上升4.47pct,为公司利润提供增量。(3)结构:高端产品放量,21H1公司完成了汽车电子领域固态铝电解电容器用电极箔产品的开发,并且开始小规模试生产,同时5G领域超高比容电极箔产品已进入批量化生产阶段,显示公司产品正向高端产品转型,未来公司盈利能力将继续加强。(4)其他:经营性现金流同比增长466.78％,增速远超营收增速,主要受益于下游景气度持续提升,供需紧张下上游议价能力持续增强。

   2022Q1公司归母净利润同比增长、环比持平,预计未来业绩将随着项目达产逐季增长。公司预计2022Q1实现归母净利润6226.56至6426.56万元,同比增长105.73％至112.34％,环比持平。扣非净利润5681至5881万元,同比增长104.27％至111.46％,环比变动-2.06％至1.39％。我们认为公司业绩环比持平主要原因为量、价暂未增长,预计未来业绩将随着项目达产逐季增长。

   全球电极箔龙头企业,持续扩产下受益新能源发展机遇,未来成长路线清晰。公司是"中国电子元件百强企业",目前拥有约3000万平米化成箔产能,规模位居全球前列。2021年新能源领域增长助推电容器需求反转,公司电极箔业务迎来量价齐升,我们预计未来全球化成箔需求将主要由新兴应用领域(电动汽车、充电桩、光伏风电、5G等)拉动。公司募投项目预计将新增约1570万平米化成箔产能(应用于5G、新能源、汽车电子等),宁夏海力电子将扩建1900万平米,全球市占率有望进一步提升,且公司产品结构中新兴应用领域产品占比或将进一步增长。我们认为公司持续扩产下,未来成长路线清晰,业绩有望同步释放。

   投资建议:公司是全球化成箔龙头企业,且未来2年产能规模将保持快速增长、产品结构持续改善、毛利率有望持续优化,公司成长路径清晰。我们预计公司2022-2024年将实现归母净利3.37亿元、4.14亿元和5.40亿元,EPS分别为1.41元、1.73元和2.26元,对应4月20日收盘价的PE分别为15、12和9倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:产品价格大幅下跌,募投项目进展不及预期和需求不及预期等