奥翔药业(603229):技术引领发展,利润端增速超收入端高增长-年度点评

利润端保持超收入端增速,竞争力带来高盈利水平:公司保持高盈利水平,19-1Q22毛利率分别为51.8％、56.4％、54.8％、55.6％,净利率分别为18.3％、21.2％、25.6％、34.5％;随着公司规模扩大和经营效率提升,费用率亦有所降低,19-1Q22管理费用率(不含研发费用)分别为15.9％、13.9％、13.0％、6.8％,销售费用率分别为2.9％、1.7％、1.3％、0.7％。

   CRO/CDMO/CMO:业绩增长快速,2021年度收入2.8亿元,同比增长88.2％,占公司总营收的48.7％。

   公司持续加大CRO/CDMO/CMO的投入力度,建成近200人的研究分析开发团队,并聘请多名大型跨国公司以及国际知CRO/CDMO/CMO企业出身的高级人才,持续增强公司核心竞争力。

   公司项目承接能力不断提升,2021年分别有25个CRO/CDMO项目和2个CMO项目(其中API项目7个,高级中间体项目20个)分布在不同阶段(其中临床阶段的项目21个,商业化阶段的项目6个)。

   特色原料药及中间体:产品多样化结合产能即将突破瓶颈,实现"中间体+特色原料药+制剂"的一体化升级。

   公司主要的产品国际市场占有率保持前列,包括双环醇、恩替卡韦、西他沙星、泊沙康唑、非布司他、奈必洛尔、米格列醇等;已完成多个系列原料药和中间体的研发,多个产品在研。

   受制于产能的制约,公司还有多个工艺成熟、盈利能力强的优秀品种无法实现规模化生产。公司扩张产能以更好满足客户需求:现有厂区1个车间已完成设备安装并产投产;非公开发行募投项目共7个车间,其中3个已进入设备安装阶段、1个已进入试生产前准备阶段、3个已完成大部分的厂房建设及设备安装,产能建设按计划正常进行。

   制剂业务:仿创药物有序推进,未来收获可期。

   仿制药:公司构建"中间体+特色原料药+制剂"的一体化模式,开发特色制剂,并在国内、国外同时申报,实现国内、国外市场同步发展。公司与STADA深入合作,未来有望放量。

   创新药:已申报了1.1类新药布罗佐喷纳原料药及制剂,目前该新药II临床进展顺利,已完成病人入组。

   产能端:全资子公司浙江麒正药业有限公司投资新建"高端制剂国际化项目",该项目主要产品为高活性靶向抗肿瘤片剂/胶囊、普通口服固体片剂/胶囊,目前一期项目活性制剂车间12654m2、口服固体制剂车间16809m2都已完成厂房建设及设备安装,目前均已进入试生产准备阶段,将进一步提升公司在制剂领域的竞争力。

   公司近期发布发行非公开股票预案,助力公司发展。非公开发行股票数量不超过发行前总股本的10％,募集金额不超过5亿元,主要用于高端制剂国际化项目(一期)以及原料药及关键医药中间体产业化项目(二期)。若该预案获批,将进一步助力公司快速发展。

   盈利预测与投资建议:公司技术引领发展,原料药中间体、CDMO、制剂多维发展,我们预计2022-2024归母净利润2.28/3.24/4.54亿元,对应PE83/59/42X,维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:产能建设不及预期、政策变化、汇率波动、生产等风险。