可孚医疗(301087):收入短期承压,多板块业务修复看好长期发展-2021年年度报告点评

事件概述

   2022年4月20日,公司发布2021年年度报告,2021年公司实现营业收入22.76亿元,同比减少-4.19％;实现归母净利润4.29亿元,同比增长1.16％;扣非归母净利润为3.61亿元,同比减少10.07％。基本每股收益3.39元。其中,Q4单季度实现营收5.78亿,同比减少8.81％;实现归母净利润1.24亿元,同比增长34.38％。

   公司发布2021年利润分配预案,拟以160,375,000股为基数,每10股派发现金红利16.00元(含税),以资本公积金每10股转增3股。

   收入受防疫产品高基数影响短期承压,其他业务版块恢复良好,保障公司营收稳定。20年公司防疫物资(体温计、口罩/手套和消毒产品)实现营收10.5亿,主营业务收入占比为45.19％。21年随着防疫产品市场供需结构发生变化,公司防疫产品收入在20年高基数上出现下滑,业绩短期承压。疫情常态化后,公司及时调整营销策略,其他业务板块产品21年恢复良好,其中康复辅具板块实现营收4.15亿元,同比增长41.28％;呼吸支持板块,实现营收2.0亿元,同比增长26.44％;健康监测板块剔除体温计影响后,同比增长32.58％。

   盈利能力改善,期间费用率保持稳定。因销售费用及营业成本会计准则变更,将20年比较口径追溯调整后,21年公司销售毛利率同比增长0.79pct至43.83％,主要受益于康复辅具类产品营收占比及毛利率提升,康复辅具类产品毛利率提升9.36pct至39.99％。21年公司期间费用率为20.41％,保持稳定,其中销售、管理、财务费用率分别为18.20％/2.50％/-0.29％,同比-0.04pct/+0.43pct/-0.04pct,销售费用率减少主要由于公司线上推广和服务费减少所致。

   坚持自主研发,通过"自研+并购"不断丰富产品品类。21年公司研发投入7,058.82万元,同比增长59.47％。同时,公司新设两个研究院,并不断扩充研发人员,21年底共有研发人员264人,同比增长104.65％。公司通过自主研发推出多款新品上市,包括血糖仪及试纸、尿酸检测仪及试纸、胃幽门螺杆菌快速检测试纸、新冠抗原/抗体/中和抗体检测试剂盒等。21年下半年,公司完成收购吉芮医疗器械(上海)有限公司,并启动收购背背佳品牌,通过并购公司进一步完善康复辅具产品体系。此外,公司拥有多个重点在研项目,如连续血糖监测系统、真耳分析仪等,有望接力贡献业绩。

   重视听力业务发展,积极打造健耳听力连锁品牌。截至21年底,公司拥有助听器验配中心359家,其中新增门店210家,主要分布在湖南、陕西、海南、广西等11个省市,基于听力业务长远发展规划,公司不断拓展业务覆盖区域,推动全国区域业务布局,积极打造健耳听力连锁品牌。

   深化线上、线下渠道拓展,加速海外业务布局。截至21年底,公司在全国设有40家子公司、376家分公司,搭建了庞大的销售网络,进一步巩固和提升与电商平台、连锁药房客户的合作,持续加大市场覆盖和渠道下沉。同积极拓展医院市场和商超市场,开拓新兴电商渠道运营,进一步扩大公司产品的市场占有率。同时公司组建了国际业务部,积极进行国外产品注册,加速布局海外销售网络。

   投资建议

   维持"买入"评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.59、7.18和8.58亿元,同比增速为30.4％、28.4％、19.5％,对应EPS分别为3.49、4.48和5.35元,当前股价对应P/E为15.81、12.32、10.30倍。公司为国内全生命周期健康管理龙头,产品种类丰富且齐全,有望实现多板块业务高速发展,此外公司大力发展听力业务,成长空间广阔。

   风险提示

   核心技术泄密风险、新产品研发风险、业务规模扩张带来的管理风险、知识产权风险等。