新锐股份(688257):业绩受非经常性因素影响,看好产能扩张+业务拓展-2021年报点评

2021年业绩主要受非经常性因素影响公司2021年实现营收8.9亿元(同比+22.6％),归母净利润1.4亿元(同比+19.7％),扣非后归母净利润1.22亿元(同比+11.0％)。其中Q4单季营收2.27亿元(同比+12.3％),归母净利润3429万元(同比+4.6％),扣非后归母净利润2469万元。我们判断主要原因系:(1)2021Q4公司对硬质合金产能进行搬迁工作,叠加限电等因素,实际出货量略低于预期。(2)2021Q4汇率波动较大,对海外业务利润率影响较大;目前公司产品价格已就汇率变动做了相应涨价,故我们判断2022年汇率对公司利润率影响将明显减小。(3)2021Q4公司实现IPO上市,相关发行费用产生影响。分业务来看,硬质合金业务收入3.1亿元(同比+29.2％),对应销量同比+21％;硬质合金工具业务收入3.4亿元(同比+10.7％),主要产品牙轮钻头销量2.9万套,同比+16.5％,收入增幅小于销量增幅,主要系产品结构变化(即基建牙轮钻头占比上升,且单价低于矿山牙轮钻头)及人民币汇率升值,导致海外产品平均售价下降;配套产品收入2.3亿元(同比+30％),勘探类产品如拓孔器、金刚石取芯钻头等增幅较大。

   原材料涨价+汇率波动下毛利率短期承压,期间费用率小幅降低2021年毛利率为36.8％(同比-2.8pct),其中硬质合金和硬质合金工具业务毛利率为30.2％/47.0％,分别同比-0.7pct/-3.8pct。毛利率下滑主要系2021年碳化钨等原材料价格持续上涨,同时产品结构变化、人民币升值等也对合金工具毛利率产生较大影响。销售净利率为16.8％(同比-0.3pct),降幅窄于毛利率,主要得益于规模效益下,期间费用率降低至18.0％(同比-1.0pct),其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比-0.1/-0.2/-0.7pct。此外,政府补助、理财收益等非经常性损益贡献1411万元利润。2021年研发投入4,315万元(同比+11.7％),占营收比例4.8％。公司重点围绕硬质合金性能提升、牙轮钻头密封及轴承结构等方面进行研究,同时金属陶瓷产品方面,已开发出金属陶瓷棒材、数控刀片、轴承刀片等多种产品。

   订单需求旺盛,存货大幅增长下现金流略受影响2021年末公司合同负债金额为0.3亿元(同比+70％),订单需求旺盛;存货余额为3.1亿元(同比+62.7％),主要系:①为降低物流减慢,场地搬迁对订单交付影响,增加半成品的储备;②原材料价格上升提前备货。受存货增长影响,公司经营活动净现金流小幅降低至0.74亿元(同比-20％)。

   具备全球竞争力的矿用硬质合金龙头,产能扩张+业务拓展可期(1)产能扩张:牙轮钻头年产能将从2021年底3.1万套提升至2023年底的7万套,必和必拓等重点客户以及非洲、印度等地区有望进一步拓展;硬质合金制品厂房搬迁完成,产能将逐步爬坡至1800吨/年;(2)新产品＆新领域:公司将在牙轮钻头的基础上拓展新品冲击器和顶锤式钻具;同时也将拓展牙轮钻头在基建和石油领域的横向应用;(3)业务拓展:收购株洲韦凯布局数控刀具业务,后续有望效仿山特维克自主研发+外延收购的成长路径,发展为中国的硬质合金龙头,并逐步向海外扩张。

   盈利预测与投资评级:公司产能迅速释放,预计2022-2024年归母净利润为2.04(下调14％)/2.79(下调11％)/3.69亿元,当前股价对应PE为16/12/9倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、海外市场不可控、原材料价格波动风险