诺德股份(600110):公司量利齐升同比高增长,22年高景气度持续-2021年报点评

2021年归母净利润4.05亿元,同比+7421.93％,符合市场预期。2021年公司营收44.46亿元,同比增长106.32％;归母净利润4.05亿元,同比增长7421.93％;扣非归母净利润3.75亿元,同比增长842.61％;公司此前预告2021归母净利润4.04亿元,年报业绩与预告基本一致,符合市场预期。2021年毛利率为24.73％,同比增加4.29pct;净利率为9.11％,同比增加8.48pct。Q4公司归母净利0.84亿元,受减值影响环比下滑,符合市场预期。

   2021年出货3.5万吨,铜箔业务量利齐升,2022年预计维持高增长。公司2021年累计出货3.5万吨,同比增长73％,其中2021年Q4出货量0.96万吨左右,环比增长4％左右,限电影响基本消除,我们预计公司2022年出货5.5万吨左右,同比增长57％。盈利能力来看,公司2021年铜箔业务单吨净利1.08万/吨,同比大幅增长,若加回Q4资产减值损失影响,我们预计铜箔业务2021年Q4单吨净利达1.3万元/吨左右。

   公司产能扩张加速,叠加4.5μm产品占比提升,龙头地位显现。公司2021年年底产能4.3万吨/年,公司2022年有效产能预计5.5万吨+,此外湖北筹建黄石一期5万吨产能,公司预计于2023年下半年投产,建成后公司产能将达到13.5万吨。产品结构来看,公司2021年4.5μm和4μm铜箔出货量占比提升至15％～20％,主要供货宁德时代,我们预计2022年占比将进一步提升至20％+,此外海外客户2022年放量,且陆续切换6μm产品,客户结构产品结构进一步优化。

   锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨,我们预计2022年供给紧平衡持续。当前高端、大直径阴极钛辊设备订货周期长限制扩产速度。据我们测算,2022年全球行业需求增长至65万吨,供给持续紧缺。供给端来看,整体行业新增产能有限,产能供不应求,2021年下半年起铜箔加工费已涨价0.5-1万元/吨,我们预计2022年加工费将维持高位,随着旧订单陆续交付完毕,2022年加工费上涨弹性将进一步体现,叠加公司规模效应显著,龙头盈利弹性开始体现。

   盈利预测与投资评级:考虑疫情短期影响,我们将公司2022-2023年归母净利润从8.46/11.81亿元下调至8.12/10.69亿元,预计2024年归母净利润14.29亿元,对应2022-2024年EPS为0.47/0.62/0.82元,同比增长100％/32％/34％。当前市值对应2022-2024年PE为22x/17x/13x,给予2022年32xPE,对应目标价15.04元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争超预期