诺德股份(600110):产能扩张+结构优化,锂电铜箔龙头地位稳固-2021年年报点评

事件概述:2022年4月18日,公司发布2021年年报,全年实现营收44.46亿元,同比增长106.32％106.32％,实现归母净利润4.05亿元,同比增长7421.93％扣非后归母净利润3.75亿元,扭亏转盈。

   资产结构优化,财务费用率下降。营收和净利:公司2021Q4营收12.10亿元同增52.96％52.96％,环降1.51％1.51％,归母净利润为0.84亿元,同增284.66％284.66％,环降30.47％30.47％,扣非后归母净利润为0.79亿元,同增352.60％352.60％,环降25.19％。毛利率2021Q4毛利率为25.54％25.54％,同增8.46pct,环增0.89pct,毛利率环比提升的主要原因为公司产品价格上调;净利率2021Q4净利率为6.90％6.90％,同增4.16pct,环降2.88pct。公司Q4计提资产减值损失0.62亿元,主要包括存货和青海等老旧产线减值。费用率:公司2021Q4期间费用率为12.35％12.35％,同比2.70pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.63％、3.07％、3.68％、4.97％4.97％,同比变动1.84％、1.48％、1.88％和4.94％。财务费用率降低得益于公司资产负债率下降,21年相比22年下降了1.5pct。

   产能持续扩张,单吨净利提升显著。公司21年铜箔实现营收40.86亿元,同比增长116.43％16.43％,全年销售量约3.51万吨,同比增长72.74％2.74％,我们推测Q4出货约0.95万吨。公司目前具备铜箔产能4.3万吨,随青海、惠州两大基地逐步投产,公司22年产能可达8.5万吨,我们预计其出货量约67万吨,保持龙头地位。公司21Q4单吨净利约1.3万元吨,环比继续稳步提升,主要原因系下游高景气,铜箔供需相对紧张,公司产能利用率高叠加对部分客户涨价,我们预计22年供需关系持续紧张,随公司资产结构优化,其单吨财务费用将持续降低。

   产品结构优化,客户结构丰富。公司主营产品为4.5/6/8微米锂电铜箔和标准铜箔,其中6微米铜箔已成长为行业主流产品,4.5微米铜箔于20年底量产成功,并在宁德时代、中创新航等头部锂电企业应用。4/4.5微米铜箔技术壁垒较高,性能优异,可有效提升电池能量密度,未来渗透率将逐步提升,公司21年4/4.5微米铜箔出货占比约2025我们预计22年出货比例将提升至25％30％。公司是国内最早生产锂电铜箔的公司之一,凭借良好的产品质量和稳定的供货能力,积累国内外优质客户群包含宁德时代(CATL)、比亚迪、中创新航(原中航锂电)、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技、LG化学、松下、ATL、SKI等国内外主要动力电池企业,锂电铜箔领域的龙头地位稳固。

   投资建议:我们预计公司20222024年归母净利润为9.33、13.73、18.72亿元,同增130.3、47.2、36.4％％,对应估值19、13、10倍PE,考虑到公司积极扩产4.5微米铜箔先发优势明显,维持"推荐"评级。

   风险提示:新能源汽车销售不及预期;新产能投产进度不及预期。