建设机械(600984):业绩低于预期,关注地产修复-2021年报点评

事件:公司披露2021年年报,全年实现收入47.25亿,yoy+18.08％,归母净利润3.75亿,yoy-32.29％;Q4实现营收12.29亿,yoy-5.81％,归母净利润-0.58亿,yoy-132.78％。

   国内地产不景气拖累公司整体业绩表现。公司营收和归母利润增速逐季递减,营收于Q4出现同比下滑,归母净利润较大幅度同比下滑:1)受地产行业不景气的影响,从我国房屋施工面积来看,2021年全年同比增5.2％,2021M7-2021M12每月均出现2位数下滑;我国房屋新开工面积全年累计下滑11.4％,2021M2开始进入负增长,2021M7-2021M12每月均出现2位数同比下滑,四季度部分月份同比负增速甚至超过30％;2)全国基建投资2021年仅微增0.4％,2021M5开始负增长,持续至2021M12,2021M7甚至负增速达10.5％;3)地产行业不景气导致客户回款方面出现部分风险,公司当年计提信用减值损失3.25亿,同比增163.2％,从应收账款账龄计提法坏账准备计提比例来看,2021年相比2020年计提比例更高,体现审慎的态度。

   继续扩产,提升市占率。在工程机械租赁板块中,公司主要有筑路施工产品租赁和建筑施工产品租赁两项业务,子公司庞源租赁是全球最大的起重机械租赁商,在全国设有多家分、子公司,已涉足菲律宾、马来西亚、柬埔寨等海外市场,是中国工程机械租赁第一品牌;筑路施工产品租赁业务依托制造企业的优势,基本完成了集设备租赁、技术支持与服务和道路施工为一体的转型升级。2021年末公司塔机台数达9981台,当年新增1720台,增速20.8％,塔机总吨米数达198.7万吨米,同比增19.3％,新增设备采购额18.7亿元,仍处在扩张中,子公司庞源租赁持续强化运营管理,积极深耕市场,提升资产使用率和运营效率,以进一步提升市场份额。

   2022年危机并存。公司业务下游以地产为主,基建为辅,从目前的情况来看:1)地产继续下滑,1-2月我国地房屋新开工面积同比下滑12.2％,仍呈现下滑趋势,为支持地产行业复苏,目前部分地方政府开始放宽购房约束,可能后续地产行业会出现改善;2)基建发力明显,1-2月份全国基础设施建设投资同比增8.1％,目前稳增长需求较强,基建提前发力现象明显,有望形成一定支撑。对于公司来说,短期压力可能仍在,但行业改善迹象已现,行业下行阶段打好内功,上行期弹性有望释放。?

   投资建议:基于公司目前各业务发展情况,预计公司2022-2024年归母净利润分别是3.2/5.7/7.7亿元,对应PE分别是27x/15x/11x,考虑到我国地产行业目前面临较大的发展压力,公司短期发展承压,给予"谨慎推荐"评级。?

   风险提示:地产投资继续下滑风险,坏账风险,基建进度低于预期风险