惠达卫浴(603385):多品类稳健成长,全渠道布局未来可期-年度点评

事件:公司发布2021年年度报告。报告期内,公司实现营收38.93亿元,同比增长20.98％;实现归母净利润2.35亿元,同比降低23.44％;基本每股收益0.62元/股。其中,公司第4季度单季实现营收10.54亿元,同比增长6.71％;实现归母净利润0.09亿元,同比下降88.63％。

   能源和原材料成本上升,公司毛利率承压。报告期内,公司综合毛利率为27.66％,同比下降3.67％,其中,2021年第4季度单季毛利率为24.69％,同比下降1.91％,环比下降4.99％。公司毛利率有所下滑,主要是因为:2021年,公司燃料动力成本、制造费用和原材料成本上升幅度较大,分别同比上升39.12％、36.07％和28.19％。

   费用率微增,净利率同比大幅降低。公司期间费用率为20.48％,同比增加0.25％。其中,销售费用率为8.29％,同比增加0.06％;管理费用率为7.38％,同比增加0.59％;财务费用率为0.52％,同比下降0.51％;研发费用率为4.29％,同比增加0.1％。净利率方面,报告期内公司净利率为6.11％,同比下降3.75％,其中,21Q4单季公司净利率为0.04％,同比下降8.42％,环比下降10.42％。

   多品类稳健成长,内外销协同发展。报告期内,公司卫生陶瓷/五金洁具/墙地砖/浴室柜/浴缸淋浴房/其他业务,分别实现营收19.35/6.56/5.95/2.76/1.42/2.34亿元,分别同比增长15.57％/22.05％/40.5％/23.04％/36.67％/5.69％。其中,内销实现营收28.68亿元,同比增长18.93％,占比74.73％;外销执行聚焦战略,逆势而上,截至2021年末,公司获得美国、加拿大及欧洲等17个国家和地区产品认证,5个工厂认证,实现营收9.7亿元,同比增长25.43％,占比25.27％。

   零售、整装渠道双轮驱动,多渠道赋能国内销售。零售渠道方面,公司通过加快专卖店建设和优化经销商体系,整合线上线下营销,提高市占率,实现营业收入20.02亿元,同比增长25.77％,占比52.14％。2021年,公司新开专卖店350家,升级改造240家,共拥有2,077家境内专卖店,总面积39.98万平方米,其中卫浴门店1,779家,瓷砖门店298家;整装渠道方面,2021年,公司与点石家装、名匠整装、金煌装饰、业之峰装饰、方林装饰、今朝装饰等头部装企达成合作,未来有望持续成长。

   投资建议:公司研发实力优异,实现高产品力,并持续拓展渠道布局,优化零售渠道,加码整装渠道,具备较强核心竞争力,预计公司2022/23/24年能够实现EPS1.05/1.26/1.48元/股,对应PE为9X/7X/6X,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。