东风汽车(600006):收入稳定增长,十四五规划盈利显著增长-21年报点评

公司营收同比增长13.2％,市占率持续提升。据年报公司21年营收155.5亿元(yoy+13.2％),归母净利润3.7亿元(yoy-32.8％)。公司21年轻卡(剔除皮卡)市占率10.0％,同比提升1.2pct,公司规划十四五末:整车销量30万辆、盈利水平达行业领先等。21年公司拟10派0.56元(含税),占归母净利润比30％,近三年分红率保持稳定。

   轻卡盈利能力韧性较强,东风康明斯对盈利提供支撑。21年公司毛利率10.5％,同比下降3.7pct,主要是原材料价格上升、汽车芯片短缺影响。剔除投资收益与新能源汽车相关减值影响后,21全年主业营业利润率达1.5％(主要反映轻卡主业),公司主业盈利能力韧性较强。合联营企业东风康明斯发动机与襄阳旅行车对21年公司归母净利润增量分别贡献0.5、1.4亿元,其中东风康明斯在21年实现营业收入97.5亿元(YoY+2.4％),实现净利润10.3亿元(YoY+13.2％)。公司21年经营性净现金流9.8亿元,创09年来次高,其中经营性现金流入199.5亿元(yoy+14.2％)。截至21年底应收账款、存货分别较年初下降11.0亿元与2.4亿元。21年带息负债/全部投入资本为0.1％,带息负债长期处于极低水平,资本负债结构优异。

   盈利预测与投资建议:公司是东风汽车集团轻型商用车业务承载平台、国内轻卡领先企业,拥有东风康明斯等优质资产,在重卡AMT上有布局。在未来行业规范化下轻卡向高端化升级,轻卡业务未来有望乘行业供给侧改革的东风,为公司盈利提供弹性。我们预计公司22-24年EPS分别为0.27/0.35/0.41元/股,对应当前股价的PE为18.6/14.5/12.3倍。结合可比公司估值以及公司未来发展前景,给予公司22年25倍PE,合理价值为6.85元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济及轻卡行业景气度不及预期;疫情影响超预期等