福龙马(603686):2021利润承压,业绩修复可期-年报点评

营收增长,利润承压

   公司2021年实现收入/归母净利润57.02/3.40亿元,同比增长4.8％/下滑23.1％,低于华泰预期7.8％/25.6％(华泰预期:61.87亿/4.57亿)。受政府采购放缓、市场竞争加剧等影响,国内环卫服务和装备行业增长放缓,我们下调2022-2023年归母净利润预测为3.82/4.48亿元(前值:5.49/6.95亿元),引入2024年归母净利预测5.51亿元,对应EPS为0.92/1.08/1.33元。考虑到公司"环卫装备+环卫服务"具备协同效应,我们给予2022年16x目标PE(可比公司Wind一致预期均值:12.7x),对应目标价14.72元(前值:22.00元,基于2021年20x目标PE),维持"买入"。

   环卫服务收入稳步增长

   环卫服务收入33.81亿元,同比增长3.5％,占总营收的59.3％(2020年:55.6％),运营属性持续强化;毛利率同比下滑2.5个百分点至23.3％,主要原因是2020年新冠疫情防控期间出台的系列税收优惠政策于2021年3月31日到期,但毛利率较2019年提升3.2个百分点,彰显公司降本增效成果。

   根据环境司南数据,2021年我国环卫服务新增合同总金额2,163亿元(同比下降2.1％),新增年化金额716亿元(同比增长4.4％),平均服务年限3.0年(2020年:3.2年)。环卫服务行业阶段性增速放缓、订单年限趋短,但在双碳目标、垃圾分类等政策引导下,我们仍看好行业的中长期发展。

   环卫装备毛利率降至19.3％环卫装备收入21.14亿元,同比下降11.0％,销量7,134台,同比增加3.2％。

   受市场竞争加剧(财政支出放缓导致政府采购降速,且新进入者增多)、客户结构变化(价格敏感度高的企业客户占比提升)和原材料钢材价格波动等因素影响,环卫装备毛利率同比下降6.4个百分点至19.3％。根据2021年年报,公司在国内环卫装备的市占率为5.9％、新能源环卫装备市场率为6.6％,均排名行业第三。

   维持"买入"评级,目标价14.72元/股

   考虑到政府采购放缓导致环卫服务和装备业务承压,我们下调2022-2023年归母净利润预测为3.82/4.48亿元,引入2024年归母净利预测5.51亿元,对应EPS为0.92/1.08/1.33元。考虑到公司"环卫装备+环卫服务"具备协同效应,我们给予2022年16x目标PE(可比公司Wind一致预期均值:12.7x),对应目标价14.72元,维持"买入"。

   风险提示:环卫装备销售需求不及预期,新中标项目数量不及预期等。