宏力达(688330):电网智能化浪潮下的融合领军者-投资价值分析报告

专精特新融合化,电网智造小巨人。宏力达(688330.SH)于2020年10月登陆上交所科创板上市,是国内专精电网一二次融合设备研发及生产、围绕配电网智能化升级不断发展的"小巨人"企业。公司主营产品配电网智能设备主要包括:智能柱上开关、故障指示器和接地故障研判辅助装置等;其中,智能柱上开关产品作为实现"一二次融合"的新型智能化配电网设备,在浙江省率先应用,并持续向其他重点经济区域及城市电网拓展,已经成为公司发展的核心驱动力。

   电网自动化需求向好,一二次融合前景可期。智能电网区别于传统电网的典型特征是:可再生能源接入、实时调度和双向信息流,结合"双碳"发展需求,新型电力系统建设将加速电网投资稳中向好的基础上持续结构化,向着扩容与智能化升级、场景融合化与数字化不断发展。目前伴随核心区域电网升级诉求提升,代表着新一代对电网安全稳定运行提供支撑的一二次融合设备采购需求不断增加,配网自动化水平仍存在提升空间,据公司招股说明书披露截至2020年浙江省尚存29.1万套替代空间;2021年公司产品继续向山东、河南、陕西、江苏、福建等省份拓展,预计核心电网区域智能化采购需求将不断释放。

   智能开关引领者,技术壁垒助推先发优势。公司作为国内较早推出一二次融合智能柱上开关的企业,在把握产业发展方向的同时,深度发挥自身早年布局故障指示器所带来的电网数据技术优势、率先开拓浙江省网的先发优势、深度运维服务的跟踪优势,在行业发展早期快速打开市场,并形成口碑持续向其他重点电网区域推荐自身优势产品。同时,公司继续前瞻性地加码产品升级(与5G技术融合)以及产品类型丰富(一二次融合环网柜开发),为公司未来发展积累护城河与新的增长点。

   风险因素:新型电力系统建设进展缓慢;电网智能化投资不及预期;一二次融合设备在经济发达地区推广不及预期;高管、研发及销售团队人员变动;产品采购价格大幅变动;行业竞争加剧。

   投资建议:综合来看,公司作为立足核心省份快速渗透智能化融合电网设备的"专精特新"小巨人,产品技术及应用领先,配套服务完备,有望持续引领一二次融合设备的推广并受益发展。我们预计公司2021-2023年净利润为4.14/5.15/6.36亿元,对应EPS预测为4.14/5.15/6.36元,现价对应PE为27.9x/22.5x/18.2x。对比可比公司(国电南瑞、许继电气、四方股份、亿嘉和)当前2022年平均PE估值水平19倍以及过去一年的估值中枢,并综合考虑公司商业模式、盈利能力等优势及未来预期业绩增速较高,我们给予公司2022年30xPE作为合理估值,对应目标价155元,首次覆盖,给予"买入"评级。