航发科技(600391):2021Q4单季盈利创历史最佳,困境反转后有望迎来发展机遇期-2021年报点评

事件:公司4月12日公告,2021年营业收入35.05亿元(+28.79％),归母净利润0.21亿元(去年同期为-0.16亿元),扣非归母净利润0.02亿元(去年同期为-0.44亿元),毛利率12.09％(+1.23pcts),净利率1.33％(+0.97pcts)。

   投资要点:

   全年实现扭亏为盈,2021Q4单季盈利创历史最佳2021年,公司营业收入35.05亿元(+28.79％),归母净利润0.21亿元(去年同期为-0.16亿元),扣非归母净利润0.02亿元(去年同期为-0.44亿元),实现扭亏为盈。毛利率12.09％(+1.23pcts),净利率1.33％(+0.97pcts)均有所提升。2021Q4,公司营业收入12.09亿元(+3.04％),归母净利润0.69亿元(+63.08％),扣非归母净利润0.62亿元(+86.38％),创单季归母净利润历史最佳。

   内贸产品增速54.65％,结构调整取得成效;外贸产品毛利率大幅回升

   公司内贸航空及衍生产品收入25.88亿元(+54.65％),实现大幅上升,营收占比75.82％(+15.74pcts),毛利率9.73％(-3.18pcts),内贸航空发动机由科研转为批产,营收增速较快;近年来,公司积极调整产品结构,内贸航空及衍生产品营收占比由2017年38.30％逐渐增长至73.84％,内贸业务成为公司主要业务。

   外贸产品收入8.35亿元(-12.51％),营收占比22.76％(-14.82％pcts),在全球疫情持续蔓延、波音B737MAX停产以及中美经贸关系的影响下,民用转包航空市场总体需求仍旧处于低位;毛利率16.05％(+11.53pcts),毛利率出现较大幅度提升,表明"调结构、增效益"取得成效,盈利能力回升。

   工业民品收入0.31亿元(-46.17％),营收占比较小,毛利率-0.84％(-11.90pcts),工业民品2021年生产量已较少,销售产品来源于此前的库存,后续可能继续缩减此项业务。

   费用方面,销售费用0.18亿元(-27.30％),销售费用率0.50％(-0.39pcts),变动主要原因为本期将包装费计入合同履约成本;管理费用2.09亿元(+30.09％),主要为社保减免减少,管理费用率5.96％(+0.06pcts),基本随收入同规模增长。财务费用0.67亿元(+53.02％),财务费用率1.92％(+0.30pcts),主要原因为汇率变化产生汇兑损失增多,同时租赁负债利息计入利息支出。研发费用0.67亿元(+2.54％),研发费用率1.92％(-0.49pcts)。综合下来,期间费用率10.30％(-0.51pcts)。

   公司存货26.95亿元(+6.99％),其中原材料14.44亿元(+5.04亿元),在产品8.38亿元(+9.30％),公司持续备货,存货规模进一步扩大。公司经营性活动现金流量金额为-5.51亿元,本年度销售商品、提供劳务收到现金减少。

   从子公司维度看,公司控股两家子公司航发哈轴及法斯特,其中航发哈轴2021年收入6.23亿元(+30.57％),净利润0.51亿元(+0.08％)。法斯特主要业务为石油钻探设备相关业务,此前经营成果不太理想,截至报告期末净资产为负。2021年收入0.92亿元(-1.11％),净利润0.05亿元(-49.60％)。公司已公告对法斯特进行减资,自然人退出,法斯特成为公司全资控股子公司,后续法斯特将开拓和承接内贸航空业务。

   公司2022年预计对航发集团系统的销售产品、商品的关联交易为36.48亿元,较2021年预告值增长26.71％,较2021年实际发生增长50.81％。同时年报披露,2022年,公司预计营业收入39.83亿元(+13,64％),营业成本35.29亿元,费用3.53亿元;预计毛利率11.40％,与2021年相比下降0.69pcts;预计期间费用率8.86％,与2021年相比下降1.43pcts,规模效应有望逐渐我们预计公司2022-2024年的营业收入分别41.93亿元、50.89亿元和62.91亿元,归母净利润分别为0.78亿元、1.11亿元及1.45亿元,EPS分别为0.23元、0.34元、0.44元,我们维持买入评级,目标价格24.24元,对应2022-2024年PE分别为105、72、55倍。

   风险提示:产品结构调整不及预期;疫情持续影响国际合作业务等。