海象新材(003011):行业保持高景气,等待利润率拐点-2021年报点评

事件:公司发布年报,2021年度实现营业收入17.98亿元,同比增长46.87％;

   其中,21Q4实现营业收入4.96亿元,同比增长60.27％。2021年度实现归母净利润0.97亿元,同比下降48.50％;其中,21Q4实现归母净利润0.20亿元,同比下降50.90％。

   点评:海外需求保持旺盛,行业高景气有望延续。分季度看,21Q4收入增速60.27％,环比Q3的增速39.55％明显提升,反映了PVC地板出口高景气。分产品看,2021年SPC/LVT/WPC地板收入分别为13.31/2.43/2.05亿元,分别同比增长57.08％/26.62％/18.95％。据海关数据,2021年我国PVC地板出口金额达432亿元,同比增长12.2％,2022年1-2月出口金额同比增长12.8％,预计行业高景气有望持续。2021年末公司合同负债同比增长36.3％,表明在手订单充足,未来增长有保障。

   毛利率和费用率同比下降。2021年主营业务毛利率为16.75％,同比下降13.00pct,主要因原材料PVC、耐磨层年内均价同比上涨38.38％、34.39％所致。分季度看,21Q4毛利率9.16％,环比下降8.56pct,主要因新收入准则下出口费计入营业成本以及订单交期存在2-3个月滞后导致较高销售成本延后确认所致,随着Q4原材料、能源等成本回落以及提价逐步落地,毛利率有望改善。2021年费用率同比下降4.43pct至12.28％,其中销售/管理/研发/财务费率同比变动-1.91/-0.30/-0.34/-1.78pct至6.67％/1.94％/2.68％/0.99％,财务费率下降主要系汇兑损失减少所致。

   PVC地板渗透率有望继续提升,产能扩张助力业绩提升。2020年全球PVC地板市场份额达13.5％,随着其环保、性价比、便于铺装、个性化装饰等特点逐步被市场认可,未来替代强化、实木复合地板的渗透率仍有较大提升空间。目前公司扩产有序推进中,国内募投项目和越南第三工厂计划22H2开始释放产能,全部达产后产能将实现翻倍以上增长。

   盈利预测:预计2022-2024年归母净利润分别为1.62/2.16/2.79亿元,当前股价对应PE为15.6/11.7/9.1x。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:海外需求下滑,原材料涨价,市场竞争加剧。