大商股份(600694):2021年业绩符合预告,关注改革优化进展-年度点评

2021年业绩符合此前预告公司公布2021业绩:实现收入79.32亿元,同比下滑2.3％,归母净利润7.02亿元,同比增长40.6％,扣非净利润5.60亿元,同比增长12.1％,业绩符合此前预告,非经常性收益主要为非流动资产处置损益与金融投资收益。分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q21营收同比分别+19.1％/+0.6％/-12.4％/-16.1％,扣非净利润同比分别+707.1％/-18.9％/-29.6％/-70.4％,我们认为下半年疫情反复导致公司2H21业绩有所承压。

   同时,公司计划每10股派发现金红利20元,现金分红比例109.54％(包括2021年度以现金方式回购股份的分红率28.48％),股息率9.9％(以2022年4月8日收盘价计算),超出我们预期。

   发展趋势1、竞争加剧、疫情反复导致公司营收同比下滑2.3％。分业态看,2021年百货/超市/家电连锁营收同比分别-1.3％/-13.1％/+6.6％,超市业态下滑主因2020疫情期间基数较高且报告期内行业竞争加剧;分地区看,营收占比较高的大连、大庆、牡丹江地区收入同比分别-6.3％/+0.9％/+12.4％。报告期内,公司优化布局和资源配置、关闭亏损店铺,报告期末已开业门店总数同比净减少6家至122家,亦对营收规模产生一定影响。

   2、毛利率优化带动2021年盈利能力提升。公司2021年毛利率同增6.1ppt至39.7％,主因公司提升商品统采直营比例、增加高毛利商品比重,且毛利率较低的超市业务营收占比同比下滑;销售费用率同减0.2ppt至12.2％,管理费用率同增1.8ppt至10.1％,财务费用率同增2.7ppt至2.3％,主因执行新租赁准则,租赁负债的未确认融资费用摊销额约2.4亿元。归母净利率同增2.7ppt至8.9％,扣非净利率同增0.9ppt至7.1％,盈利能力有所提升。

   3、关注各项改革措施推进进展。1)高线城市布局,公司目前已在北京成立南货北调贸易有限公司,未来计划推进上海等一线城市经营主体建设工作;2)新品类拓展,为避免同业竞争,拟成立上海批发总公司开展国际稀缺商品批发业务,打破传统业务困局;3)门店结构调整,公司积极调整品类结构适应消费需求,计划扩大吃类项目场地占比至60％+,穿品用品项目占比调整至40％左右,有望进一步提升门店效益。

   盈利预测与估值基本维持2022年EPS预测2.07元,同时引入2023年EPS预测2.19元,当前股价对应2022/2023年10/9倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价22元,对应2022/2023年11/10倍P/E,有9％上行空间。

   风险消费持续疲软;疫情反复风险;行业竞争加剧。