首创环保(600008):新战略成效初现,为增长积累势能-年度点评

近期,公司发布2021年年度报告。报告期内,公司实现营收222亿元,同比增长15.65％;实现归母净利润22.9亿元,同比增长55.6％,其中,扣非净利润16.3亿元,同比增长19.5％。公司2021年Q4单季实现营收70亿元,同比下降8.4％,环比增长6.2％;实现归母净利润3.7亿元,同比下降31％,环比下降23％;其中,扣非净利润4.1亿元,同比下降20.8％,环比下降12.3％。整体符合我们的预期。

   生态+战略深耕存量城市成效初显。

   报告期内,公司累计新增项目74个,签约规模189亿元。新增项目中,74％来自于存量城市,公司深耕城市多元业态延伸价值链的战略成效初显,未来有望持续支撑业务开拓。

   轻资产模式开拓加速。

   公司轻资产市场开拓步伐逐步加快。报告期内,公司累计新增的74个项目中,共有轻资产项目51个,签约规模合计120亿元,同比大幅提升122％。

   城镇水务业绩维持增长,存量城市深耕战略补充产能储备。

   2021年,公司分别实现污水及供水处理营收5.05亿元、2.63亿元,同比分别增长30.5％和21％。期内新投产水处理能力约146万吨/日,投产相较2020年192万吨/日有所放缓;完成1家水处理项目及15家污水处理项目的水价调整,供水平均水价及污水平均处理费均有不同程度的提升。

   虽然在建水务项目计划产能仅为67.7万吨/日,为近年来最低。但公司通过存量城市深耕,于报告期内获取水务业务轻资产项目31个、重资产项目21个,总签约规模103亿元,进而快速补充了项目储备,保障了未来水务板块的持续增长。

   焚烧、环卫等细分领域为固废业务增长积累充足势能。

   公司报告期内实现固废处理业务营收76.7亿元,同比增长44.68％。毛利率减少5.89pct,主要是由于执行会计准则14号确认PPP项目建造服务收入、成本所致。

   本年内垃圾焚烧新增投产产能4000吨/日,公司计划2022年投产焚烧产能6600吨/日;同时,公司2021年新签、并购焚烧产能4400吨/日,根据已披露项目估算,本年度产能储备仍维持在1万吨以上,持续为未来焚烧业绩增长提供保证。除焚烧外,公司环卫新签项目产生新增年化服务费1.27亿元,场地修复业务新签外部合同额达1.1亿元。

   加强资产管理,优化资产结构,盈利能力显著提升。

   报告期内,公司累计完成深圳水务、通用首创等项目的退出工作,确认投资收益约7.2亿元,也是导致公司本年度归母净利润增速较高的原因。2022年,公司计划以75亿人民币出售新西兰固废业务公司100％股权,以持续优化资产质量,降低资产负债率(标的公司资产负债率超82％),交易产生投资收益约30.21亿元;对2022年归母净利润影响约21.75亿元。

   本年度公司ROE大幅提升,由5.67％提升至8.35％;扣非ROE由5.27％ 提升至5.96％:两项指标均为2015年至今最高,且自2017年以来持续提升。

   投资建议:公司新战略转型初见成效,深耕城市多元业态的"生态+"战略有望持续为公司业绩开拓提供支撑,资产管理与运营提升为公司长期健康发展提供保障。预计公司2022年～2024年归母净利润分别为22.6亿、28亿、30.9亿元,对应EPS为0.31元、0.34元、0.43元,维持公司目标价4.48元,继续给予"买入"评级。

   风险提示:政策推进不及预期或发生变化、水务固废市场竞争加剧。