新疆众和(600888):全产业链协同优势突出,业务高景气仍将延续-年度点评

事件:新疆众和发布2021年年报。报告期内,公司实现营业收入82.26亿,同比增43.88％,归母净利润8.53亿,同比增142.97％,扣非归母净利润9.31亿,同比增192.72％;其中21年Q4实现营业收入20.52亿,同比增12.47％,环比降5.93％,实现归母净利润2.63亿,同比增137.43％,环比降2.04％。?

   报告期内,公司主营产品量价齐升,推动公司业绩高增长。

   从量方面来看,2021年铝电子材料下游市场需求旺盛,公司产销量整体上涨。报告期内,公司高纯铝产量6.96万吨(yoy+2.89％),销量3.67万吨(yoy+2.92％),电子铝箔产量2.93万吨(yoy+21.63％),销量2.11万吨(yoy+16.15％),化成箔产量2,476.56万平方米(yoy+32.03％),销量2,557.94万平方米(yoy+48.76％),铝合金产品产量8.58万吨(yoy+31.03％),销量7.94万吨(yoy+46.76％),铝制品产量7.08万吨(yoy-7.28％),销量5.92万吨(yoy-6.41％)。

   从价方面来看,2021年铝行业在产能红线以及能耗双控政策的影响下,整体供需偏紧,行业景气度持续上升,铝价持续处于高位。报告期内,长江有色市场铝A00均价为18,898.11元/吨(yoy+33.18％)。

   费用管控能力有所提升。21年公司期间费用率为6.44％,较去年同期减少3.96pcts,具体来看:1)销售费用率由2.22％→0.83％,下降1.39pcts,主要为会计准则变更,相关的运输成本由"销售费用"重分类至"营业成本",重述后销售费用率由0.90％→0.83％,下降0.08pcts;2)由于本期职工薪酬和股权激励费用有所增加,管理费用同比增长16.0％至2.32亿元,管理费用率由3.50％→2.82％,减少0.68pcts;3)财务费用方面,由于本期利息支出同比减少13.57％,财务费用率由4.02％→2.38％,减少1.64pcts;4)研发费用率由0.66％→0.41％,下降0.25pcts。

   铝电子材料高景气抬升整体盈利中枢。报告期内,公司铝电解电容器业务在新能源行业发展带动下,景气度持续抬升,光伏、新能源车等领域快速发展,叠加海外供应链短缺等因素,铝电解电容器需求旺盛,2021年10月后有10％-20％的涨幅,景气传导下21年公司电解箔销售单价抬升5.4％至64.58元/平米。预计在新能源发展趋势下,铝电解电容器价格或将持续处于高位,公司电极箔产品景气度仍将维持。

   配股项目有望成为公司新的业绩增长点。2021年4月,公司募投年产15,000吨三层法高纯铝产能置换与升级、年产3,000吨高强高韧铝合金及年产500吨超高纯铝基溅射靶坯的现有中试线扩产项目,持续加大公司在高纯铝下游市场的开拓力度,并或将拓展公司未来增量空间。

   盈利预测及投资建议:受益于电解铝行业供需偏紧局势及新能源业务的发展趋势,公司主营业务高景气仍有望维持,我们预计公司22-24年电极箔产量2600/2650/2700万平米,并在22-24年铝价2.0/2.1/2.1万元/吨,电极箔销售单价为65/65/65元/平米的假设下,预计22-24年公司归母净利润分别10.53/12.91/13.55亿元(此前22-23年预计分别为9.51/11.67亿元),对应22-24年PE分别为10/8/8X。维持公司"买入"评级。

   风险提示事件:宏观经济波动产品价格大幅波动;原材料等成本大幅上升导致的公司利润水平不及预期风险;电极箔行业景气度下行风险;在建项目不及预期风险。