重庆银行(601963):根植成渝经济圈,转债发行夯实资本,21年营收双位数增长-首次覆盖报告

重庆银行成立于2007年9月19日,前身是1996年成立的重庆城市合作银行。2013年,在香港联交所主板挂牌上市,成为第一家在香港联交所上市的城商行。2019年登陆A股,成为第15家同时在A和H股上市的银行。截至2021年末,公司拥有包括总行营业部、小企业信贷中心以及4家一级分行在内的共计156家分支机构,覆盖了重庆各区县及四川、陕西、贵州等部分地区。重庆银行股权多元化,市国资、港资银行、民企持股相对均衡。截止2021年末,持有本行5％以上股份的股东共6家,分别为香港中央结算、重庆渝富、大新银行、力帆股份、上汽集团和富德生命人寿,其中重庆渝富、重庆路桥、重庆地产、重庆水利同为重庆市国资委下属企业,公司股东较为多元化,地方资源优势明显。

   重庆银行打造"1-3-3"发展战略格局,推动实现高质量发展。"1"项战略愿景:打造成为"坚守本源,特色鲜明,安全稳健,价值卓越"的全国一流上市商业银行。"3"大重点任务:贯彻落实战略愿景,实现高质量发展,全力推进"服务提升、数字转型、特色发展"三大重点任务。"3"大赋能体系:打造"科技赋能、人才赋能、管理赋能"三大体系,深度激发经营发展活力,全力支撑高质量发展。

   转债发行对公司财务指标影响:1、130亿转债成功发行,静态测算提升核心一级资本充足率2.82pct。重庆银行于2022年3月29日成功发行130亿转债,于2022年9月29日进入转股期。重银转债初始转股价11.28元(对应2020年1倍PB),强制转股价14.67元(对应2020年1.3倍PB),现价9.20元(4月1日收盘价),距离强制转股空间59.5％。假设130亿可转债全部转股,静态测算可提升重庆银行核心一级资本充足率2.82pct至12.17％。,资本实力得到大幅夯实。2、对ROE影响:短期ROE下降1.42％。假设可转债在2022年完成转股,则按照2022E净利润同比增长7.59％测算,转债转股后2022E净资产收益率将下降1.42个百分点。短期对ROE摊薄,但中长期看资本夯实保证了公司的持续盈利能力。

   年报亮点:1、全年营收保持双位数增长,拨备前利润增速也保持在高位,实现10.2％的增长。公司从2020年开始维持较高的拨备计提力度,净利润增速仍能逐季提升,全年同比增5.4％。2、对公贷款投放维持在高位。21年对公信贷新增占比61％,对租赁商务和水利公共管理的基建类投放力度很大,占比新增32.1％和37.1％,支撑全年的贷款投放。3、资产质量不良双降,拨备稳步提升。不良额41.06亿,不良率1.30％,环比3季度继续下行3bp。拨备对不良的覆盖程度环比提升0.6个百分点至272.24％。4、单季年化成本收入比同比下行。Q4单季年化成本收入比27.7％,较去年同期下降1.3个百分点。累积管理费同比增长15.6％,较3季度的同比23.4％有明显改善。5、核心一级资本充足率环比上行。2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.36％、10.45％、12.99％,环比+11bp、+11bp、+11bp。

   年报不足:1、4季度净利息收入环比-2.8％,单季年化息差环比下行8bp至1.93％。息差收窄主要是资产端拖累,资产端收益率环比下行5bp,预计主要是结构和利率因素影响,公司4季度信贷增长总体保持平稳,从信贷内部结构看零售贷款规模环比压降,占比资产的比例总体有较为明显的下降,同时预计新发贷款利率有所下行。2、个贷主要受到消费贷款投放收缩影响,经营和消费贷新增占比回落到15.3％。消费贷受到互联网贷款新规影响,规模较20年下降112.5亿,拖累全年的个贷投放。3、净手续费收入同比-25.9％,主要是代理理财收入同比下降28.9％。理财产品向净值型转型,超额收益率较低影响代理理财业务收入。

   投资建议:公司2022E、2023EPB0.68X/0.62X,PE6.37X/5.88X(城商行2022E、2023EPB0.77X/0.68X;PE6.47X/5.72X)。公司地处成渝经济圈,区域经济正处转型发展,股权结构分散均衡,近年来在净利息收入和管理费用的带动下盈利能力趋于回升,ROA在可比行业中处于行业中上水平。公司近年来贷款提升明显,占比高于同业,同时贷款综合定价保持在不弱的水平。资产质量随着重庆经济的回暖呈现逐年改善,不良率处于城商行平均水平之下。首次覆盖给予"增持"评级,建议保持积极关注。

   风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期、研报使用信息数据更新不及时的风险。