苏奥传感(300507):新能源传感器逐渐起量,车联业务扬帆远航-年度点评

2021业绩略低于我们预期

   公司公布2021年业绩:收入8.6亿元,同比+5.4％;归母净利润9841万元,同比-5.6％;对应4Q21收入2.9亿元,同比+4.8％,环比+50.4％;归母净利润2802万元,同比-20.6％,环比+30.6％。略低于我们预期,主要因为原材料成本上升、芯片短缺、研发投入持续加大等因素。

   发展趋势

   营收稳健增长,多种因素导致利润承压。公司21年收入8.6亿元,同比+5.4％。其中传感器及配件业务收入2.1亿元,同比+6.7％;燃油系统附件收入4.8亿元,同比+5.6％;汽车内饰件业务收入8363万元,同比-19.6％;新能源组件收入2816万元,同比+26.9％。公司21年毛利率25.4％,同比-1.3pct;净利率11.5％,同比-1.3pct;主要受原材料涨价、芯片短缺等因素影响。

   公司21年管理费用率5.7％,同比+0.6pct,主要因为收购两家子公司(常州华旋和昆山奥力威)带来人力资源成本等费用上升。

   我们认为,公司在新能源传感器和电机绝缘环、电控滤波组件等新能源组件领域的在手订单充沛,22年将持续放量,带动营收利润增长。

   拓展业务范围,发力车联网。公司于21年8月增发募集3.5亿元进行商用车车联网系统建设项目,于22年4月7日发布公告增加公司经营范围"各类汽车电子产品和智能车载设备制造",持续布局车联网业务。公司的车联网产品已获商用车订单、正在市场开拓中,我们认为,车联网业务有望成为公司新的业绩增长点。

   电动智能化背景下旋变传感器及MEMS压力传感器受益,国产替代正在进行中。伴随电动化升级,三电系统需要额外的传感器,电池等部件传感器性能要求提升;同时电动化带动智能化,应用于智能底盘、刹车、热管理等的传感器需要加量。我们认为,电动智能化趋势提升对汽车传感器的性能和数量要求,行业持续扩容。而旋变传感器和MEMS压力传感器是新能源汽车的关键电子元器件,公司通过收购常州华旋和龙微科技部分股权掌握相关核心技术,实现母子公司资源整合发挥协同效应。我们认为,公司有望凭借产业链自给能力、客户资源及服务优势演绎国产替代逻辑。

   盈利预测与估值

   由于原材料涨价和芯片短缺,我们下调22/23年净利润19.5％/18.3％至1.62亿元/2.35亿元。当前股价对应22/23年26.9倍/18.6倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们下调目标价14.3％至12.00元对应36.6倍22年市盈率和25.2倍23年市盈率,较当前股价有35.9％的上行空间。

   风险

   车联网业务不及预期,传感器新业务拓展不及预期,原材料价格持续上涨。