震裕科技(300953):电池结构件与电机铁芯齐头并进,有望保持强劲增长-深度研究

凭借积累深厚的精密级模具设计和制造技术,公司较早就向下游延伸,经过较长时间积累成功培育出电机铁芯、锂电池结构件业务。近2年公司两项新业务跨越式进步,收入高增长且均已有竞争力,其中电动车的铁芯业务国内市占率领先,突破国际国内头部客户,电池结构件业务成为国内头部企业的核心供应商,规模也跻身国内第二。随着公司电池结构件业务定价模式优化,成本传导更顺畅,受铝材涨价影响将减小,叠加规模效应,预计公司盈利将有所提升。公司有较好的员工激励和分享机制,看好成长潜力,首次覆盖给予强烈推荐-A评级,目标价155-165元。

   公司在模具行业有深厚积累,成功向下游延伸。公司深耕模具行业,积累深厚。而模具技术是电机铁芯、锂电结构件业务的组成部分及核心技术,公司2013、2015年分别开始电机铁芯、锂电池结构件业务的产业化,目前该两项业务已形成较强的竞争力。随着业务扩张,公司管理体系同步提升,业务方面通过子公司进行专业管理,生产制造方面的自动化、流程化水平不断提高,2021年公司人均产值大幅增长70％实现赶超。公司比较重视激励,2021年人均税前薪酬福利达17.7万元增长超80％,2022年3月份还推出了股权激励计划(同时公司大股东全额认购不超过8亿元的增发)。

   电机铁芯业务快速成长,国内领先。公司电机铁芯有较好的节能、静音性能,近几年业务逐步聚焦到新能源车驱动电机的铁芯市场,已成为比亚迪系、汇川系、联合汽车电子系供应商,并成为海外电车标杆企业的重要供应商。2021年公司电机铁芯业务营收7.16亿元(188％YoY),毛利率从2016的9％爬升到2021年18.8％,在电动车市场公司铁芯收入规模与盈利能力均领先。

   电池结构件业务将保持强成长,盈利能力有望好转。2021年公司的锂电池结构件收入达16.5亿元,较2018年增长超9倍,公司已成为CATL核心供应商,规模跻身国内第二。随着在建的新产能投运及新客户开拓,公司电池结构件业务未来几年有望保持强劲增长。公司毛利率略低,一方面是目前客户结构较单一,同时,前几年定价模式下成本传导滞后,铝材涨价影响大。2021年年底开始,公司大客户定价结合上季度材料价联动,预计今年Q2之后受材料涨价影响会减弱。电池结构件业务资产重,人工和制造费用占比较高,公司在快速扩张中,规模效应未充分发挥,良率还有较大提升空间,预计随着在建产能和人员充分发挥效益,公司结构件盈利水平可能有显著改善。

   结构件与铁芯市场快速增长,技术变革带来新机会。电池结构件业务资产较重,且进入客户供应链需要长时间验证,所以结构件市场格局相对集中和稳定,目前头部两家供应商为科达利、震裕科技。大圆柱电池对结构件质量要求及单位价值量都有提升,随着大圆柱电池产业化加快,结构件市场头部企业会受益。驱动电机是电车的核心执行环节,单车产值也比较大,随着电车产品的规范和精细化,节能型、低噪音型电机是未来趋势,能在这些领域有突破的企业,有望实现更强的成长。

   投资建议:公司在电机铁芯、电池结构件业务均取得突破,目前正在快速扩张阶段,下游客户需求也比较确定,预计公司有望保持高成长。随着定价模式优化、规模效应发挥,公司盈利能力也将有所好转。看好公司成长潜力,首次覆盖,给予强烈推荐-A评级,目标价155-165元。

   风险提示:下游需求不及预期、产品价格持续下降、产能扩张不及预期。