江苏国泰(002091):高景气驱动,添加剂竖立核心壁垒-深度研究

贸易外延化工,双平台驱动。江苏国泰深耕进出口贸易三十余年,致力于提供全供应链一站式增值服务,是国内服装外贸行业的龙头,于2002年收购华荣化工切入化工新材料领域,根据伊维经济研究院的统计,公司锂离子电池电解液出货量最近3年皆位列国内前三。

   海内外需求共振,龙头开启大规模电解液扩产周期。2021年中国新能车持续高景气,欧洲市场补贴退坡不改电动化趋势,美国补贴限排政策呼之欲出,电动化大幕开启。预计全球锂电池电解液需求量2025年增长至213万吨,五年复合增长率50％,新能源汽车高景气推动电解液需求增长;供给端,国内电解液供给强势,电解液龙头开启大规模扩产周期,行业集中度不断提高,溶质行业六氟磷酸锂供需紧张情况预计2022年年中开始缓解,溶剂行业大化工入局或重塑市场格局,添加剂行业头部添加剂厂商及电解液厂商不断加码扩产,供需格局向好。

   绑定优质客户,产能加速扩张。公司与核心客户签订长期战略合作协议,具有较强的先发优势。公司2021年H1前三大客户为CATL、LG、ATL,客户供应集中度高,前五大客户集中度已达到80％左右。随着下游大客户的不断扩产,公司当前订单饱满。公司加速产能扩建,迎来出货高景气。布局添加剂+培养良好供应体系,确立成本优势。电解液行业采取"以原材料价格为中枢"的报价机制,溶质六氟磷酸锂成本占比最大,是定价关键要素。公司绑定溶质龙头新泰材料,长期供货协议保证较市价更为优惠的原材料供应。添加剂决定电解液的工艺壁垒,子公司超威新材为公司提供添加剂,并继续布局新型锂盐。公司盈利能力优越,有望凭借配方优势保持稳定盈利能力。江苏国泰作为电解液行业的优质公司,产能大幅扩张承接饱和订单。多年的稳定经营培养了良好的客户、供应商关系,保证其良好的盈利能力。我们预计公司2022-2023年营收收入为449.34、528.69亿元,实现归母净利润为20.21、31.71亿元。首次覆盖,给与"买入"评级。

   风险提示:新能车销量不及预期;电解液行业竞争加剧;客户拓展不及预期;公司产能释放不及预期;盈利预测不及预期