民德电子(300656):功率半导体后起之秀,"smart IDM"生态圈构建核心竞争力-深度研究

构建smartIDM生态圈,功率半导体打开成长天花板。公司原有主营业务为条码识读设备的研发与产销,考虑到条码识读行业成长空间有限,公司上市后积极寻求新的成长方向,公司过去几年聚焦于功率半导体产业,经过多轮精准的收购及参股,当下已完成"硅片-晶圆制造-设计-分销"的功率半导体"smartIDM"生态圈布局,是国内少有的在设计、晶圆制造和硅片制备等环节均有一体化全面布局的功率半导体企业,各个环节的子公司既各自保持独立运营,接受市场竞争,更有望形成较佳的战略协同,互为犄角,守望相助。广微集成和晶睿电子正步入高速成长的阶段,广芯微电子在加紧建设阶段,泰博迅睿亦处在稳健运营状态,功率半导体相关业务已经明确成为公司的营收主体及业绩成长的核心推动力。

   受益新能源需求拉动,功率半导体国产替代空间巨大。在新能源车、光伏、风电和储能等的带动下,全球功率半导体市场规模有望加速成长,据Omdia预测,2019年全球功率半导体市场规模为455亿美元,2024年有望增长至553亿美元,年复合增长3.98％,其中,功率器件市场亦有望实现同步高质量增长,据Yole预测,2020年-2026年,全球功率器件市场有望以6.9％的年复合增速,从175亿美元增长至262亿美元。

   中国是全球最大的功率半导体需求国之一,占全球市场比重超过40％,但由于我国功率半导体产业起步较晚,当前的整体自给率仍非常低,而近两年的中美贸易摩擦、以及缺芯等状况,正加速国产替代的进程,内资功率半导体企业正迎来快速成长的产业东风,民德电子"smartIDM"生态圈布局顺应未来功率半导体商业模式发展方向,未来发展潜力相当可观。

   条码识读迎物联网东风,依托核心技术成为本土龙头。条码扫描技术已成为现代社会最常见、性价比最优的信息管理手段之一,物联网、工业互联网等概念及相关产业的不断发展,正不断拓宽条码识读技术的应用场景,这一轮新冠疫情,为内资企业提供了难得的导入海外市场、品持续验证的时间窗口。

   公司是国内首家具备独立自主条码识读技术研发的企业,所有核心技术均系通过自主研发所取得,而且公司还具备行业内稀缺的半导体化研发能力,便于充分利用半导体国产化的红利大幅降低产品成本,大幅提升产品性价比和市场竞争力,在条码识别设备行业的国产替代中扮演重要角色。条码识读业务稳定的盈利能力、及时的回款特性,为公司的扩产、投资及收购提供了源源不断、稳定的资金。

   盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。传统条码识读终端业务的稳定成长与现金流贡献,是公司过去几年健康发展的根基,通过最近几年的收购与布局,公司成功开辟了功率半导体第二赛道,并已逐渐完成功率半导体领域"smartIDM"生态圈布局,当前,设计环节的广微集成已经步入成长快车道,硅片环节的晶睿电子亦具备极强的业绩成长性,晶圆环节的广芯微电子项目正紧张有序建设推进,有望于2023年与广微集成、晶睿电子形成较佳的协同效应,预计2022-2024年实现净利润1.14、2.62和4.18亿元,当前市值对应PE47.87、20.83和13.06倍,考虑到公司未来利润构成中,半导体业务占比有望持续提升,高科技属性不断增强,首次覆盖,给予公司买入评级。

   风险提示:(1)条码识读设备海外客户订单放量不及预期;(2)广芯微电子项目建设进度不及预期,协同效应展现滞后。