黄河旋风(600172):业绩反转向上,培育钻石+工业金刚石龙头再次崛起-深度报告

"培育钻石+工业金刚石"双龙头之一,受益行业高景气,业绩反转向上公司是我国"培育钻石+工业金刚石"行业比肩中兵红箭(中南钻石)的双龙头之一,是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一。受益培育钻石及工业金刚石景气向上,公司通过加大扩产力度、存量产能从工业金刚石转向培育钻石,提升盈利能力。2021年实现扭亏为盈,预计实现归母净利润4100万;扣非净利润1.06亿元。

   培育钻石:2020-2025年中国市场规模复合增速超30％;压机和工艺铸较高门槛培育钻石作为钻石消费的新兴选择,品质、成本、环保和科技等优势明显,市场前景广阔。2018-2020年全球培育钻石产量由150万克拉增长至700万克拉,复合增速116％。根据贝恩咨询预测数据,2025年全球培育钻石市场规模将从2020年167亿元增长至368亿元,复合增速17％;受益于我国钻石消费市场扩张+培育钻渗透率提升,我国培育钻石市场规模预计将由83亿元增至295亿元,复合增速29％;考虑到后期随品牌效应建立+消费群体接受度提升,预计中国培育钻石市场有望超预期发展。培育钻石产业链由压机供应-培育钻原石制造-打磨加工-终端零售构成,其中压机设备供应存在产能限制(能生产关键的铰链梁的重型机械企业产能优先),培育钻原石生产工艺环节存在高技术壁垒,短期内产能扩张有限,预计未来2-3年将保持较好竞争格局。

   工业金刚石:利润重要来源,光伏、碳化硅等需求提升+产能挤压促盈利提升需求稳健增长:工业金刚石作受益光伏用金刚线、第三代半导体碳化硅等众多下游需求增长;公司金刚石产品市占率在行业内仅次于中兵红箭(中南钻石)。

   工业金刚石产能被培育钻石挤压、供不应求促盈利提升:培育钻石需求放量,现有产能更多向其倾斜,工业金刚石产能被挤压,产品供不应求价格上涨,盈利能力持续提升。

   黄河旋风:历史包袱逐步卸载,利息费用和减值计提有望改善,业绩反转向上历史亏损逐步改善,后期利润有望加速释放:受明匠智能子公司的拖累及2021年疫情冲击等影响,公司2020年业绩出现较大亏损。2019年、2020年、2021年Q3公司利息费用分别为:3.1亿元、3.19亿元和2.48亿元。2021年,预计公司利息费用在3亿元以上,资产减值近6000万元,扣非净利润1.06亿,如果不考虑利息费用和减值计提,实际公司备考净利润近5亿元。后期随着公司现有债务不断清偿处理,利息费用预计将逐年下降;公司相关资产减值风险逐步改善;随着培育钻石和工业金刚石放量,业绩向好。

   盈利预测及估值预计公司2021-2023年净利润0.4/5.1/7.7亿,增速为-/1112％/50％,PE为323/27/18倍。公司在培育钻石板块中估值具有优势。首次覆盖,买入评级。

   风险提示培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险、公司债务问题和资产减值处理低于预期风险