吉电股份(000875):煤价拖累业绩,新能源快速增长贡献主要利润-年度点评

2021年营收大幅增长,净利润下降,风电、光伏板块成为公司主要赢利点。

   2021年度,实现营收131.78亿元(+30.99％),归母净利润4.50亿元(-5.79％),扣非归母净利润3.61亿元(+11.45％)。2021年,公司各板块业务营收均大幅增长,其中火电、风电、光伏、热力、运维及其他营收分别为42.7、25.8、7.3、13.2、22.8亿元,分别增长7％、39％、34％、16％、122％,风电、太阳能板块已成为公司营收和盈利的主要支撑。

   盈利下滑主要是煤价高涨,火电板块大幅亏损毛利率和净利率均有下降,拖累ROE。2021年度公司毛利率21.30％(-1.47pct),净利率5.95％(-1.98pct)。其中,其中火电、风电、光伏、热力、运维及其他毛利率分别为11％(-1.0％)、53％(-0.7％)、47％(-8.5％)、-38％(-11.7％)、9％(+9.3％)煤价大幅上涨导致火电和热能板块盈利能力下降是主要原因;光伏板块毛利率下滑主要是由于机组利用小时下滑,2021年光伏机组利用小时1223小时,同比降低191小时。2021年ROE为4.65％,同比下滑1.66pct,主要由于净利率下滑。

   公司持续加大新能源开发力度,力求实现"二次转型"。公司明确"十四五"发展战略,大力发展新能源,到2025年初步建成氢能产业全产业链。装机规模超过2,000万千瓦以上,清洁能源比重超过90％,生物质能、电能替代实现良好应用。截止20年底,公司总装机容量为10.45GW,其中新能源装机7.15GW,火电装机3.3GW,新能源装机比例为68.41％。

   公司自2021年下半年以来,公司已在多个省市投资建设光伏项目,成立2家经营新能源、储能、智慧能源为主的子公司,加速二次转型步伐。

   风险提示:行业政策不及预期;用电量下滑;煤价大幅上涨。

   投资建议:上调盈利预测,维持"买入"评级。

   由于公司新业务收入增长较快,上调盈利预测,维持"买入"评级。我们预计2022-2024年,公司营业收入分别为157、176、194亿元(2022、2023年原值147、169亿元),同比增长19％、12％、11％;归母净利润分别为15.4、19.6、22.4亿元(2022、2023年原值12.2、15.4亿元),同比增长195％、50％、14％;EPS为0.55、0.70、0.80元,当前股价对应PE为15.5、12.1、10.6x。公司火电及热力业务盈利较少,主要利润为新能源贡献,给予公司2022年18-20倍PE,对应9.90-11.00元/股合理价值,较目前股价有16％～29％的溢价空间,维持"买入"评级。