华侨城A(000069):文旅地产龙头,受益供给侧改革-公司年报点评

资产减值叠加毛利率下行造成当期业绩增收不增利。1)2021年公司实现营业收入1026亿元,同比增长25％;实现净利润72亿元,同比减少55％,归母净利润38亿元,同比减少70％。

   2)分项业务来看,旅游综合业务收入433亿元,与上年基本持平,毛利率32％,同比降低10个百分点。房地产业务收入590亿元,同比增幅58％,毛利率21％,同比降低38个百分点。年内董事会建议向全体股东每股派发现金红利0.1元(含税),不以公积金转增股本。

   3)公司当期计提资坏账、存货、商誉等减值损失21.7亿。

   严守三道红线,财务良性发展。公司经营性现金流健康稳定,自2020年起持续保持净流入,2021年达到192亿元,满足公司整体的投资和运营需求,投资和回款保持良性循环。2021年公司综合运用直接融资、发行债券、权益融资、保债计划、供应链融资等多种手段实现融资586.25亿元,平均融资成本4.46％,处于同行业较低水平。

   主营业务精彩纷呈。1)旅游:2021年,公司旗下27家景区、28家酒店、1家旅行社、7家开放式旅游区、1台旅游演艺共接待游客7797.9万人次,为2020年182％的水平,恢复至2019年的150％;剔除2021年新增加项目,为2020年117％的水平,恢复至2019年的96％,恢复情况远超行业平均水平。

   2)房地产:2021年内公司新获取项目23个,新增土地面积258万平方米,计容建面435万平方米。2021年公司销售态势相对稳定,累计实现签约销售面积399万平米、签约销售额825亿元。

   3)物业管理:公司累计新增物业储备管理面积442万平方米,新增物业管理面积373万平方米,目前整体管理项目占地面积超过200平方公里,在管建筑面积超2000万平方米。

   投资建议:"优于大市"评级。本轮文旅地产行业分别受到疫情和房地产行业调控双重冲击,行业竞争格局和后阶段龙头公司优势均将明显体现。我们认为公司属于文旅行业央企龙头公司,有望把握市场机会抢占潜在先机。我们预测公司2022年EPS为0.52元每股,给予公司2022年17-19倍PE估值,对应合理市值为732-818亿人民币,对应合理价值区间为8.92-9.97元人民币。

   风险提示:房地产行业面临整体缩量风险。文旅行业存在疫情冲击。