百川畅银(300614):国补谨慎确认,盈利能力稳定-2021年年报点评

事件公司发布2021年年报,实现营收4.99亿元,同减3.74％;归母净利润1.09亿元,同减拟每10股派发现金红利0.68元(含税),对应股息率0.14％。

   补贴谨慎确认还原后盈利能力稳定。2021年公司毛利率达同降4.21pct。沼气利用为公司主营业务,收入占比达93.97％。公司营业收入、毛利率下滑主要系会计记账方式变更,对于投入生产但尚未纳入补贴目录的项目当期不确认国补收入,,2021年公司未计入的补贴金额达2533.94万元将补贴收入加回后,实际营业收入达5.25亿元,同比微增毛利率为46.10％,同升0.87pct盈利能力稳定。

   沼气发电装机量达188.01MW,同比增加9.79％。截至2021年底,公司在河南、安徽、湖北、浙江、广东等省份(直辖市、自治区)投产运营94个沼气发电项目,并网装机容量188.01MW,较2020年底171.25MW增加9.79％,公司营业收入增速低于装机量增速主要系1并购威立雅下属3家公司共19.806MW规模2021年仅并表第四季度2022年将实现全年并表贡献增量2)部分存量项目因沼气资源供给量减少,项目盈利转弱存在注销现象。

   经营性现金流净额同减13.29％至1.22亿元。12021年公司经营活动现金流净额1.22亿元,同减2)投资活动现金流净额-2.58亿元,同减3)筹资活动现金流净额2.48亿元,同增1615.49％。

   填埋气发电减排效应显著,碳交易增厚收益102％～339％。全国碳市场启动后CCER需求释放,短期稀缺价格看涨。填埋气发电度电减碳0.00578tCO2我们预计30/60/100元碳价下度电增收0.17/0.35/0.58元,利润端弹性达101.77％/203.54％/339.23％。公司具备成熟的碳资产开发团队,受益碳交易弹性最大。

   行业渗透低空间大,公司经验丰富＆技术领先,内延外拓促产能扩张。

   填埋气发电渗透率仅12％有待提升,有机废弃物处置打开沼气利用蓝海市场。政策＆减排驱动,对标欧洲我国沼气发电装机量有望10年50倍。公司1)规模大94个沼气发电项目,并网装机容量188.01MW2)技术优单吨投资低于同业,集气率和发电效率高;3盈利强:毛利率高出同行平均150t/d小项目可盈利4)拓展广:横向拓展餐厨、养殖粪污、农村沼气利用打开新市场。

   盈利预测与投资评级:考虑公司补贴记账方式的变更、新项目拿单节奏及存量项目到期情况,我们将公司2022-2023年归母净利润自2.34/3.02亿元下调至1.32/1.65亿元,预计2024年归母净利润为2.07亿元,对应PE为39/31/25倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:垃圾填埋气不足,补贴政策变动,市场竞争加剧