中航电测(300114):归母净利同增16.95％,主营产品产销增幅显著-公司研究报告

事件:2022年3月31日公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入19.43亿元,较上年增长10.39％;公司实现利润总额3.50亿元,较上年增长13.74％,实现归母净利润为3.07亿元,较上年增长16.95％,基本每股收益0.52元/股。

   航空军品迎来发展机遇期,传感业务下游应用持续拓宽。2021年公司航空军品业务营收4.98亿元(同比增加24.22％),毛利率36.07％(同比增加1.62pct),其中子公司汉中一零一紧抓军工行业发展机遇,相关机型配套增加,贡献营收3.30亿元(同比增长27.20％),贡献净利润5246.58万元(同比增长43.00％)。传感控制业务营收10.34亿元,较上年同期增长31.22％,主要原因是公司紧盯物联网的智能化发展方向,持续拓宽传感控制类产品在消费电子、智慧物流、工业流程等新兴领域的推广应用。智能交通业务实现营收3.59亿元,同比下滑31.74％,主要系子公司石家庄华燕交通科技有限公司受机动车车检政策周期延长的不利影响,合同订单量减少。

   持续培养研发队伍,为公司发展赋能。2021年公司管理费用1.81亿元(同比增加9.82％),销售费用同比下降28.83％,主要系子公司石家庄华燕广告宣传推广费同比下降66.79％。公司研发费用1.16亿元(同比增加20.12％),主要系,一方面,公司加大研发投入,持续培养研发人才队伍,2021年公司新增专利67件;另一方面,公司科研任务增加,科研试验投入的原材料、发生的外协费用增长较快。

   主营产品产销增幅显著,推进自动化生产线改造以解决产能瓶颈。截至2021年末共有存货7.00亿元(同比+16.56％),库存商品占存货38.17％。其中航空军品库存量较上年同期增长105.85％,其生产量/销售量分别增加40.03％/47.67％,主要原因是子公司汉中一零一和母公司军品生产任务增长较快,为按期完成科研生产任务积极备货,导致其库存量大幅增长。传感控制生产量/销售量分别提高45.41％/77.24％,库存量较上年同期下降64.51％,主要系产品及时交付,销量与生产量增幅均较高,库存下降。为解决部分业务产能瓶颈,公司统筹推进各业务生产制造能力建设,推进重点项目自动化生产线改造、建设,2021年末公司在建工程1.62亿元(同比增加948.11％),生产效率有望进一步提高。

   盈利预测。我们预计公司22/23年EPS分别为0.67/0.80元/股,结合可比公司PE估值情况,给予公司2022年22-27倍PE估值,对应合理价值区间为14.65-17.98元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示。重点研发项目进展不及预期;市场竞争加剧。