精研科技(300709):MIM毛利率同比提升,折叠屏市场蓬勃发展-年度点评

21年营收同比增长53.7％,归母净利润同比增长29.6％。21年公司营收24.04亿元(YoY:53.7％),其中4Q21营收6.82亿元(YoY:51.6％),高增长得益于折叠屏市场快速发展、客户订单量增长以及安特信纳入合并报表范围。21年归母净利润1.84亿元(YoY:29.6％),扣非后归母净利润7228万元(YoY:-37.5％),两者相差较大主要系:1)公司持股60％的子公司安特信亏损5399万元且未达到业绩承诺,公司计提商誉减值8976万元(经常性损益),获得业绩补偿收益9000万元(非经常性损益);2)公司获得政府补助1600万元。

   21年MIM毛利率同比提升2.91pct,产品结构变化致综合毛利率同比下滑。

   21年公司毛利率25.93％(YoY:-1.94pct),其中4Q21毛利率29.98％(YoY:-2.13pct,QoQ:-1.10pct),同比下滑主要系毛利率相对较低的安特信TWS业务并表所致,21年公司传统主业MIM零部件及组件的毛利率同比提升2.91pct至30.02％。21年公司期间费用率同比下降1.19pct至17.42％,其中销售费用率同比下降0.26pct至2.00％;管理费用率同比基本持平;研发费用率同比下降2.23pct至7.31％,财务费用率同比提升1.26pct至1.40％。

   MIM营收稳步增长,积极开拓TWS耳机及传动、散热新业务。分业务来看,21年MIM产品营收18.87亿元(YoY:29.2％),毛利率30.02％(YoY:2.91pct),主要得益于折叠屏手机的兴起以及智能手表、TWS耳机等可穿戴设备的快速发展。21年终端产品(主要为安特信TWS耳机业务)营收3.76亿元,毛利率6.56％,随着采购、生产管理逐步优化,22年安特信有望实现扭亏为盈。21年传动、散热及其他产品营收1.01亿元(YoY:19.8％),毛利率17.18％。

   折叠屏成为3C创新主旋律,公司MIM及传动业务有望充分受益。根据DSCC数据,21年全球折叠屏手机出货量同比增长254％至798万部,预计22年出货量将同比增长123％至1777万部,预计26年出货量将达到5468万部(21-26年CAGR为47％)。根据科创板日报报道,21年12月发布的OPPOFindN的铰链成本超600元,22年4月即将发布的vivoXFold铰链成本超1200元。

   公司是三星、华为折叠屏铰链MIM件的核心供应商,并积极配合客户向转轴组件的方向拓展,从量、价的角度折叠屏相关业务收入均具备较大增长弹性。

   投资建议:我们看好折叠屏手机快速渗透背景下公司业绩的增长弹性,预计公司22-24年归母净利润同比增长80.2％/41.8％/23.8％至3.31/4.70/5.82亿元,参考22年可比公司Wind一致预期均值17.61倍PE估值,给予公司22年17-18倍预期PE,对应目标价51.48-54.51元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,折叠屏手机销售不及预期,行业竞争加剧。