中航产融(600705):产融结合,服务航空产业链-年报点评

事件概述

   2021年,中航产融实现营业总收入190.84亿元,利润74.90亿元,归母净利润44.71亿元,同比分别增长4.05％、9.68％和36.56％;ROE10.17％,较上年同期的9.92％,提高0.25个百分点。期间,经营活动产生的净现金流452.12亿元,yoy+350.57％。截至2021年末,中航产融总资产4569.31亿元、净资产415.78亿元,同比分别增加20.37％和4.33％,杠杆率10.99倍。

   分析判断:经历了2018-2019年营收的快速扩张之后,2020-2021年,中航产融的营收稳步增长且实现相应的利润增长。随着公司在新能源、供应链金融和军民融合产业投资方向的战略布局,证券、信托、股权投资的业务规模有望获得进一步增长。考虑到疫情对于经济复苏、租赁和信托行业的短期影响,以及公司成本管理的努力,我们微调2022E/2023E营业总收入212.89/223.53亿元的预测至202.94/213.09亿元,并增加2024年预测为223.74亿元;上调2022/2023年归母净利润39.69/41.66亿元的预测至45.23/45.48亿元,并增加2024年预测为46.42亿元,对应EPS分别为0.51元/股、0.51元/股、0.52元/股。以2022年3月31日4.14元/股收盘价计算,PE分别为8.16/8.12/7.96倍,维持公司"增持"评级。

   产融开局之年,净利润近45亿

   截至2021年末,中航产融及子公司合计持有中航证券100％、中航期货89.04％、中航国际租赁98.13％、中航信托84.42％、中航财务28.16％的股份。2021年度,中航产融营业收入190.84亿元:租赁和信托分别贡献营收54％和21％,证券业务贡献约12％,财务公司业务贡献约11％。

   围绕航空产业链,提升产业金融服务水平

   公司第一大股东为航空工业集团,集团及下属单位合计持有公司47.05％的股份。作为航空工业集团旗下唯一的产融结合平台,公司大力发展综合金融服务、航空产业投资和新兴产业投资,创新打造"产、投、融"协同模式。截至2021年12月31日,公司总股本89.20亿股,其中大股东航空工业集团持有公司39.45％的股份,集团及下属单位合计持有公司47.05％的股份。

   投资建议

   A股上市的几家可比金控公司的平均PB(2021年三季度末)1.27倍,中航产融有一定的估值修复空间。可比公司平均2021年PE约37.37倍,剔除最大值和负值之后的均值为22.83倍。考虑到中航产融背靠航空工业,在军民融合大背景下,产融协同优势明显,考虑到2022年公司在成本管理方面的努力,给予2021年PE9-9.5x,目标价从4.1-4.5元区间上调至4.5-4.75元区间水平。综上,我们估计中航产融的合理静态市值在402-425亿元。

   风险提示

   中航产业投资方向的业务开展或项目利润率不达预期;公司的金融子板块受流动性影响;股、债市场波动幅度增大;信托等金融子公司的业务开展受监管影响;市场行情下跌或使公司投资业绩下行等。