紫江企业(600210):包装主业稳健发展,铝塑膜业务前景向好-公司深度报告

1、公司简介:包装业务为核心,多产业布局。经过多年的发展,目前公司形成了以包装业务为核心,快速消费品商贸业务、进出口贸易业务、房地产业务和创投业务为辅的产业布局。公司控股股东为紫江集团,实际控制人为自然人沈雯先生。

   2、传统包装主业:巩固优势,稳健发展?公司传统包装业务发展稳定,毛利率随原材料价格而有所波动。公司包装业务领域广泛,包括PET瓶及瓶坯与饮料OEM;瓶盖标签、纸包装印刷、薄膜等。2021年,公司传统包装业务收入达到67.4亿元,同比上升19％。2021年,公司包装业务毛利率达到23.6％,历史毛利率随原材料价格波动而有所变化。

   各细分领域行业地位巩固,与国际知名品牌多年合作。公司PET瓶及瓶坯业务主要是为饮料提供配套包装,在国内处于领先地位,是百事可乐、可口可乐、统一企业、达能等公司的主要供应商之一。皇冠盖主要使用于玻璃瓶装的酒业与饮料业,其中以啤酒业为主,约占全部使用量的90％。

   公司为国内最大的皇冠盖供应商,2021年销量达到200亿只。公司彩色纸包装印刷分为纸包装印刷和塑料包装印刷,其中纸包装印刷主要客户为肯德基、麦当劳、必胜客等大型连锁快餐企业,塑料包装印刷客户主要为联合利华、雀巢等快消品国际公司。

   3、铝塑膜业务:业绩领先,产能储备充足?软包电池渗透率有望提升,国内铝塑膜产业机遇来临。铝塑膜作为锂离子电池外包装材料,取代传统的钢壳包装,主要用于3C电池和动力电池等领域。铝塑膜从结构上主要分为三层:外层(尼龙,尼龙＆PET)/铝箔/热封层(CPP),目前市面上3C端铝塑膜厚度主要为71um、87um、113um;

   动力市场主要为152um。软包电池作为锂离子电池技术中一种,由于包装轻型化,目前在3C市场已经超过80％的市场占有率。在动力市场,也凭借安全和能量密度优势,越来被下游电池厂所重视。软包动力电池具备高能量密度和高安全性能的重要优势,符合动力电池的技术发展方向。软包电池占比目前虽小但却是海外车企主流选择,未来渗透率有望提升。2020年国产铝塑膜占全球市场份额30％,未来有望进一步提升。国产铝塑膜较日韩产品具备价格优势。

   紫江新材料历史增速较快,产能储备充足。2021年,公司控股58.94％股权的紫江新材料实现铝塑膜销量2216.8万平米,较2020年增长48.8％,其中动力储能软包锂电池用铝塑膜销量占比达到55％。随着紫江动力铝塑膜在关键性能上的再升级,为下一步全面切入乘用车市场做好了充分的准备。紫江新材料2021年营业收入、净利润分别达到36649、6625万元,保持较快增长。马鞍山、上海紫竹项目有序推进,铝塑膜产能持续扩张。紫江新材料计划分拆上市,公司实现业务聚焦。

   紫江新材料铝塑膜收入规模较大,净利润率可比公司中领先。2020年,紫江企业、新纶新材、明冠新材、道明光学、璞泰来的铝塑膜收入分别为2.3、3.9、0.5、0.4、0.9亿元;2021年上半年,紫江企业、新纶新材、明冠新材、道明光学、璞泰来的铝塑膜收入分别为1.9、3.5、0.4、0.2、0.6亿元。公司收入体量在国内同行中领先。紫江企业、新纶新材、明冠新材旗下的铝塑膜业务平台分别为紫江新材料、新纶新能源材料、明冠锂膜技术,2020年这三家子公司的净利润率分别为19％、-10％、1％;2021年上半年,这三家公司的净利润率分别为17％、12％、-2％,紫江新材料净利润率在可比公司中保持较为领先水平。

   4、投资建议:包装主业稳健发展,铝塑膜业务前景向好,首次覆盖给予增持评级。预计公司2022～2024年归母净利润将达到6.6、8.5、10.6亿元,同比增长20％、27％、26％,对应PE估值14、11、9倍。公司传统板块业务各细分领域行业地位巩固,与国际知名品牌多年合作。软包电池渗透率有望提升,国内铝塑膜产业机遇来临。公司铝塑膜业务历史增速较快,产能储备充足。相比于国内竞争对手,紫江新材料铝塑膜收入规模较大,净利润率业内领先。

   5、风险提示:传统包装业务行业竞争加剧;原材料价格超预期上升;铝塑膜下游需求低于预期;铝塑膜在建产能投放进度低于预期;铝塑膜产品价格超预期下降等