民生银行(600016):业绩增长边际好转,资产质量继续夯实-年报点评

推动业务回归本源,归母净利润同比增速转正。公司披露2021年报,全年营收和归母净利润同比下滑8.73％,增长0.21％,同比增速较前三季度提升0.12pct和5.14pct,营收同比增速企稳,归母净利润同比增速回正。公司推动业务回归本源,主动大幅压降非标投资,信托及资管计划、理财产品等非标投资日均规模收缩,奠定长期增长根基。

   信贷结构进一步优化,核心负债增长强化2021年公司净息差为1.91％,同比下滑幅度较前三季度收窄1bp。公司净息差下滑主要系1)落实国家减费让利政策,加大对制造业、绿色信贷、乡村振兴、普惠金融等重点领域的信贷投放;2)主动优化信贷结构,提升对战略客户和高评级客户的信贷投放,同时降低了收益水平相对较高的房地产开发贷款规模;3)公司中小微贷款占比较大且不断加大投放力度,而小微贷款久期较短、重定价较快,LPR下调对贷款收益率产生影响。综合来看信贷业务结构得以优化,夯实了资产质量,长期客户综合定价管理增强。2021年公司加大了重点领域的贷款投放,年末绿色信贷余额同比增长103.76％,制造业中长期贷款余额同比增长13.98％,普惠型小微企业贷款余额同比增长12.59％,增速均高于全行平均水平。

   公司积极调整优化负债结构,合理控制负债成本。2021年吸收存款总额同比增长1.28％,结构性存款明显压缩,核心负债日均余额同比增长15.97％,存款成本率2.18％,同比下滑8bp,存款成本实现连续两年下降。资产质量稳步改善,房地产业务风险敞口下滑2021年不良生成率2.26％,同比下降1.37pct,资产质量保持稳步改善趋势。21Q4末不良率为1.79％,与21Q3末持平;关注类贷款占比较21Q3末下降34bp;拨备覆盖率达145.30％,相对21Q3末保持较为稳定的水平。

   此外2021年末公司对公房地产业务余额同比下滑19.81％,房地产相关净值型理财、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工具等业务余额同比下滑23.59％。房地产相关业务风险敞口收缩明显。

   投资建议:固本培元,为提升长期增长能力打下基础公司战略目标清晰,聚焦"服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革"三大任务,2021-2025年分两步走计划明确。2021-2022年为公司基础夯实年,通过打基础、固本源,实现增长方式转型。及早调整增强未来发展主动性,也使未来经营更加稳健、可持续。预计2022-2024年归母净利润同比增长4.70％、10.27％和9.55％。截至3月29日收盘公司PB(LF)为0.35倍,给予2022年目标PB0.4倍,对应目标价4.67元,维持"增持"评级。

   风险提示:信贷需求不足,信用风险波动,资产质量恶化