民生银行(600016):盈利修复,不良企稳-2021年年报点评

数据概览

   2021A归母净利润同比+0.2％,增速环比+5.1pc;营收同比-8.7％,增速环比+0.1pc;ROE6.6％;ROA0.50％。不良率1.79％,环比持平;拨备覆盖率145％。

   核心观点

   1、盈利增速修复。2021年民生银行归母净利润同比+0.2％,增速环比+5.1pc,自2020H1以来首次实现正增长,好于市场预期。主要得益于资产质量压力趋稳,带动减值损失拖累有所消退,21Q4单季减值损失同比-30％,增速环比-27pc。展望未来,需继续关注经营模式转型和资产质量压力消化的进展。

   2、息差环比下行。21Q4单季息差(期初期末)环比-22bp,主要受资产收益率下行拖累。(1)资产端,21Q4单季资产收益率环比-19bp至3.88％,推测归因风险偏好调整,主动加大低风险、低收益率贷款投放力度;同时Q4加大不良处置力度,导致部分逾期贷款利息被扣减。(2)负债端,21Q4单季负债成本率环比+5bp至2.48％,归因存款占比下行和存款成本上升。21Q4存款环比-1.3％,增速较总负债慢0.5pc;21H2存款成本较21H1+7bp至2.21％。展望未来,受业务结构调整和行业性贷款利率下行压力影响,预计息差仍将边际承压。3、不良环比企稳。(1)不良环比企稳。民生银行21Q4末不良率、关注率环比分别持平、-34bp至1.79％、2.85％,不良生成率同比大幅下降89bp。逾期率较21H1+12bp至2.17％,推测归因信用卡逾期认定加严及部分房企出险影响。展望未来,地产风险扰动下,资产质量可能面临一定压力,但考虑近年来处置力度较大,预计2022年不良有望保持稳定。(2)风险敞口披露。民生银行2021年年报首次披露地产敞口。对公房地产授信敞口4734亿,占总资产7％,其中对公房地产贷款3603亿,占贷款9％;表外代销敞口仅96亿,占AUM的0.5％。

   盈利预测及估值

   预计2022-2024年归母净利润同比增长2.21％/3.72％/3.95％,对应BPS12.61/14.28/16.00元股。现价对应PB估值0.30/0.27/0.24倍。给予目标估值价22年PB0.35x,目标价4.39元/股,现价对应22年PB0.30x,现价空间15％。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。