皖通高速(600012):分红大幅提升,新购路产迎来快速增长期-年报点评报告

事件:公司本年度实现了对安庆长江大桥与岳武高速安徽段的并表。按照并并表后口径,公司实现营收39.2亿元,较去年同期的29.3亿元提升33.6％,去年同期高速免费导致基数过低是收入大幅增长的主要原因。营收较19年同期增长17.7％,增长主要来自于合宁高速改扩建以及高界、宣广两条路产收入较大幅度的提升。公司21年实现归母净利润15.1亿元,创历史新高,同比提升62.7％:较19年同期提升36.7％。

   原有路产实现稳健增长:公司三条核心路产合宁、高界、宣广高速的单公里日均收入同比分别增长11.1％,17.1％和14.2％,其中合宁高速主要受益于改扩建带来的通行能力提升:高界高速受益于和安高速改扩建完成带来的贯通效应:宣广高速增长主要系平行的县道X108改扩建导致部分车辆改走宣广高速,因此县道改扩建完成后,宣广高速收入预计会有一定回落。

   报告期内,205国道与宁宣杭高速日均收入同比下降较明显,主要系道路施工影响。但由于其收入占比较低,并未影响公司整体收入稳健向好的趋势。

   宁宣杭高速通往南京方向的断头路预计22年打通,通往杭州方向的断头路预计23年打通,届时将获得较大的车流量提升,逆转该路产持续亏损的局面。

   免费政策与贯通效应带来新购路产强增长预期:公司今年斥资22.1亿元的价格收购安庆大桥公司100％股权,对应资产为安庆大桥与岳武高速安徽段。

   报告期大桥公司实现收入4.72亿元,净利润1.23亿元,符合预期。

   22年1月25日开始,池州与安庆两市政府通过财政补贴的方式,对皖R、皖H"车牌号9座及以下小型客车通行安庆长江公路大桥实行通行费减免。此举预计将明显利好安庆大桥的车流量,从而提升大桥收入。2023年,收购的两条路产还将显著受益于无岳高速西段通车带来的贯通效应。因此预计22-23年安庆大桥公司的净利润会迎来快速增长期。

   分红较往年大幅提升:公司2014-2020年分红金额没有变化,皆为0.23元／股。今年公司大幅提高了分红比例,由去年的40％左右大幅提升至60％,并承诺未来3年现金分红不低于净利润60％。叠加分红比例与净利润两者的大幅提升,公司今年分红金额远高于以往任何年份,达0.55元／股(税前)。

   盈利预测及投资评级:我们预计公司2022-2024年净利润分别为16.6、18.4和20.1亿元,对应EPS分别为1.00、1.11和1.21元,预测较之前有所下调主要是考虑了疫情影响,公司2022年PE约7.6倍左右,股息率预计达到7.7％。虽然公司公告提升分红比例后股价已经有明显提升,但依然具有较高的配置价值,故维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:合宁高速年限延长的不确定性:宁宣杭断头路贯通晚于预期:收购路产收入低于预期