中航机电(002013):聚焦大客战略,推动开源节流

2021年收入符合预期,战略投入带来亏损扩大。微盟2021年收入约26.9亿,同增36.4％,同比经调整收入增长30.1％。分业务看,订阅解决方案收入11.9亿元,同比经调整收入增长65.5％;商家解决方案收入7.8亿元,同增47.5％。数字媒介收入7.2亿元,同降12.1％。

   调整后毛利率由上年同期53.2％提升至2021年56.5％,主要来自收入结构变化。其中,调整后订阅解决方案毛利率由74.5％下降至71.5％,主要由于海鼎毛利率较低;商家解决方案毛利率由99.7％下降至83.8％,主要由于精准营销运营及TSO服务的毛利率相对精准营销净额法更低;数字媒介毛利率由4.5％下降至2.1％,主要由于流量成本上升。销售费用率由上年同期的47％提升至64％,一般及行政开支费用率由13％提升至30％。全年调整后归母净利润为-5.24亿元,上年同期为0.9亿元,主要由于加大战略投入、以及过去并购的海鼎和雅座在2021年带来部分亏损。

   订阅解决方案:大客驱动ARPU持续提升。截至2021年微盟SaaS付费商家为102813个,同比增长5％;ARPU为11553元、同比增长57.7％,剔除海鼎并表影响,ARPU提升超30％。2021年智慧零售收入为4.26亿元,同比增长193.6％,占订阅解决方案收入的比例提升至36％,公司目标是2023年占比提升至50％。品牌商户数量由618家提升至1003家,商家平均订单收入高达23.4万元。智慧餐饮收入5362万元,商户数8406家,商家平均订单收入为1.7万元。微盟大客战略的推行有效加强了商家粘性和ARPU、提升了未来变现能力。预计随着大客化的推进,2022年订阅解决方案收入有望保持20-30％增长。商家解决方案:布局多渠道,拓展运营服务和TSO。2021年精准营销毛收入109.5亿元,同增12.1％。商家解决方案收入7.8亿元,同增47.5％。精准营销方面,后续将在小红书、快手、海外等多渠道布局驱动增长,预计2022年毛收入约为130-140亿左右。此外,通过拓展运营服务和TSO,有望进一步带来商家解决方案收入的增长,2021年TSO商户GMV20亿元。预计2022年商家解决方案收入增速达到30％左右。

   开源节流,目标2024年盈亏平衡。公司2021年加大战略投入,主要加强研发投入及对营销销售运营人员的投入、相关投入高达6.8亿,目前重点投入的WOS商业操作系统已经上线。2022-2023年公司将在推动收入持续增长的同时,加强降本增效,比如进行人员优化、提升人效,公司目标为2023年实现盈亏平衡。

   维持"买入"评级。我们预计公司2022-2024年收入达29.3/34.9/43.5亿元,同比增长9％/19％/25％,调整后归母净利润为-3.3/-0.2/1.5亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:SaaS付费商家数不及预期;广告需求不及预期;销售费用超预期;互联网监管带来行业环境不利变化风险。