马钢股份(600808):2021利润高增,2022行业前景堪忧-年报点评

马钢股份2021年利润增长强劲,市场将面临困境

   马钢股份公布2021年归母净利为53亿元,同比+169％,得益于价格上涨以及利润率扩张。2021年产销量同比+2.6％/1.8％至2,045/2,052万吨,同时售价同比+48.3％至5,154元/吨,推动利润率扩张1.3个百分点至13％。马钢4Q21录得净亏损12亿元(3Q21:盈利19亿元),主因利润率环比下跌12.9个百分点以及大额减值13亿元。公司宣布派发现金红利0.35元/股(派息率为50.5％)。2022年,因受房地产市场恶化、新冠动态清零以及双碳政策边际弱化等多因素冲击,我们预计公司钢价/利润率将同比下滑。下调马钢22年盈利预测至45亿元(前值:71亿元)。维持H股(636HK)"持有"评级和目标价3.2港币(0.6x22EBVPS4.49元),将A股(600808CH)评级下调至"持有",目标价3.7元。

   4Q21业绩受利润率收窄和大额减值拖累

   马钢4Q21录得11.95亿元大幅亏损,主要受利润率下滑以及存货减值计提影响。由于需求疲软和成本拖累效应,4Q21马钢销售价格环比下跌11％至4,656元/吨。Mysteel数据显示,4Q21钢材周均表观消费量为940万吨,同比下降15.9％,与2018-2020年平均水平相比下降11.9％。成本方面,现货市场铁矿石价格大幅下跌,青岛港PB块62.5％铁矿石价格环比下跌39.4％,拖累钢价走弱。然而,由于高价格铁矿石库存,马钢未能享受到铁矿市场价下跌带来的成本下行,其单位成本环比基本持平。根据测算,4Q21马钢吨毛利环比下降682元/吨,公司毛利率收窄12.9个百分点至1.9％。

   需求下降且供给管控放松,行业或将面临艰难一年

   2021年钢铁行业价格上涨/利润率扩张最重要原因是供给管控:1H21钢价受到全年产量平控预期的支撑,而2H21价格上涨则是9月开始的集中大规模减产的结果-铁水周产量从8月230万吨下降到2021年底200万吨以内。然而,随着双碳政策边际弱化,预计今年供给控制将有所放松。需求方面,4Q21以来新房销售、新开工同比大幅下降,房地产企稳信号似乎尚不清晰。此外,新冠病毒再次蔓延,导致部分建筑工地活动暂停。预计钢铁行业未来或面临价格/利润率双降的局面,尤其是需求高度依赖的建筑长材。

   风险提示:房地产行业疲软带来下行风险,生产限制趋严带来上行风险。