双星新材(002585):新材料产能陆续释放,季度盈利持续新高-年度点评

2021年整体表现略超预期,22年新产能将如期落地。21年公司收入59.3亿元(YOY+17.22％),毛利率32.8％(YOY增加10.43个百分点),净利润率达23.4％(YOY增加9.12个百分点),归母净利润为13.85亿元(YOY+92.3％)。

   业绩方面,公司此前发布预告,市场已有预期,但结合年报中披露的四大新材料板块营收、毛利表现,以及去年30万吨产能仅部分转固来看,我们认为公司整体表现仍略超我们预期。同时,公司对22年各细分板块进行了展望,伴随30万吨产能陆续转固并达产,1H22的20万吨光学产能和2H22新增7亿平方米涂布车间的陆续投用,2022年新材料利润贡献比重达88％。

   传统包装膜持续收缩,新材料产能释放,助推利润持续提升。2020年底公司产能56万吨,其中新材料光学级产能约为20万吨,2021年公司新增6条线合计30万吨光学级产能,拉动整体产量至52.4万吨,同比增长16.4％,销量51万吨,同比增长3％(2020年去库存导致销量高于产量),收入增长17.2％,毛利增长71％,净利增长92.3％;其中光学、新能源、热缩、信息四大新材料板块实现收入40.86亿,贡献69％收入,环比提升15个百分点;实现毛利14.6亿元,占整体毛利比重74.7％,环比提升14.5％个百分点;整体新材料板块毛利同比增长112％,远高于公司整体71％的水平。

   新材料产品提升、规模效应抵御原材料成本上涨,4Q21、2H21毛利净利率环比表现稳健。公司21年1Q-4Q毛利率分别为32.7％、34.7％、32.6％、31.8％,1H21和1H22公司毛利率分别为33.7％、32.2％;1Q-4Q净利润率分别为21.6％、24.1％、23.1％、24.3％,1H21和1H22的净利润率分别为22.9％、23.7％。不同于市场预期,虽然2022年原材料大幅波动,而公司毛利率、净利率保持稳健,其主要原因在于:1)新材料占比提升,价格转嫁能力较强;2)原材料带量采购,平抑毛利率波动;3)新产能较同行有显著的规模和成本优势。

   基膜和涂布产能持续释放、新材料占比提升,公司市占率及毛利净利指标有望持续领先行业。公司披露1H2022公司会继续投放4条合计20万吨产能,同时下半年7亿平方米新增涂布产能会逐步释放(原先3亿平米,合计10亿平米),据此我们认为:1)新增产能会不断爬坡,产销量继续增加;2)涂布产能进一步带来利润弹性。

   风险提示:新冠疫情、俄乌局势带来的宏观不确定、产线安装达产低于预期。

   投资建议:上调盈利预测,维持"买入"评级。

   预计2022-2024年归母净利润54/69/88亿元(22-23年预测值上调幅度分别为12％/17％),同比增速60/45/31％。预计公司逐季改善、年度高增将会是大概率事件,目前股价对应22年PE仅为10.3倍,远低于同行,维持"买入"评级。