瑞泰科技(002066):吨毛利提升,21年业绩改善明显-年报点评

21Q4收入/归母净利同比-5.7％/-21.3％,维持"增持"3月25日公司发布21年年报:21年实现收入/归母净利45.3/0.5亿元,同比+7.6％/+72.3％;21Q4收入/归母净利11.3/0.1亿元,同比-5.7％/-21.3％。

   21年归母净利符合我们预期(0.5亿元)。我们认为宝武入主公司事项仍在继续推进中,但考虑到原料价格上涨但传导受阻,下调22-23年预测并引入24年归母净利预测为0.61/0.77/0.98亿元(22-23年前值0.83/1.07亿元)。

   可比公司22年Wind一致预期均值1.1xPEG,公司为1.5x,考虑到公司成长性更优,故给予一定溢价,给予22年1.6xPEG,目标价11.41元(前值12.76元),维持"增持"评级。

   21年耐材收入同比提升,耐材吨毛利同比显著改善21年公司玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料分别实现收入4.7/10.6/27.3亿元,同比+18.9％/+1.2％/+8.2％,玻璃窑用耐火材料增速较高主要系加大开发光伏玻璃市场所致。21年玻璃窑用耐火材料每吨售价/成本/毛利同比-12.7％/-18.4％/24.7％,公司水泥窑用耐火材料每吨售价/成本/毛利同比3.0％/-0.5％/14.1％,公司钢铁用耐火材料每吨售价/成本/毛利同比-2.3％/-3.6％/6.4％。21年毛利率17.3％,同比+1.6pct,其中玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料毛利率为19.1％/26.5％/14.3％;21Q4毛利率16.5％,同/环比+7.2/-1.4pct,环比下行系原料涨价且部分钢厂压价。

   21年费用率小幅上行,经营性净现金流同比下行21年期间费用率13.6％,同比+0.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为3.1％/5.2％/3.9％/1.4％,同比-0.1/+0.7/+0.6/-0.4pct,管理费用率上升主要系职工薪酬、中介机构费用增加。21年归母净利率1.1％,同比+0.4pct;

   21Q4为1.1％,同/环比-0.2pct/持平。21年末公司资产负债率/有息负债率69.6％/33.3％,同比-1.2/-0.3pct。21年经营净现金流2.5亿元,同比-13.8％,其中21Q4为1.5亿元。

   增长有望维持稳定,央企背景助力公司领先地位据公司年报,2022年公司计划实现营收/利润总额47.5/1.56亿元,同比+4.7％/+3.3％。据中国耐火材料协会,2021年1-9月全国耐火材料制品产量2004万吨,同比+8％,其中致密定形耐火制品1124万吨,同比+9％。

   公司是具有央企背景的耐火材料企业,在行业内名列前茅,技术水平、创新能力、品牌影响力等方面均居领先地位,有望保持稳定规模增长。

   风险提示:钢铁行业景气度下行,资产重组事项失败风险。