众源新材(603527):产能持续扩张,产品结构不断优化-年报点评

21年归母净利同比增119.4％,维持"增持"评级3月27日公司发布年报,21年实现营收67.8亿元(yoy+76.7％);归母净利1.38亿元(yoy+119.4％),与前期业绩快报(2022-02)的1.2-1.5亿元一致。21Q4实现营收19.2亿元(yoy+55.1％、qoq+8.4％),归母净利0.30亿元(yoy+150.0％、qoq-36.2％)。考虑公司产能扩张,我们上调22-23年业绩预期,预计22-24年EPS为0.74/0.90/1.31元(前值0.51/0.60/-元),可比公司PE(2022E)均值为20.0X,考虑公司拟建项目建设期较长,仍存一定不确定性,给予公司22年18.0倍PE,对应目标价13.32元(前值9.69元),维持"增持"评级。

   21年公司铜板带产品量价齐升,业绩同比大幅增长据公司年报,2021年公司铜板带产品实现营收67.5亿元(yoy+77.3％),,主因铜价上涨及公司募投项目全面投产,产销量增长较大,2021年公司铜板带产品销量10.99万吨(yoy+33.3％)。2021年公司铜板带业务毛利率4.39％(yoy+0.05pct),公司采用"原材料价格+加工费"定价模式,盈利能力相对稳定,未受铜价大幅上涨影响。

   受规模经济效应公司期间费用率下行,销售净利率同比+0.39pct21年公司销售、管理、财务、研发费用率分别同比-0.07pct、-0.15pct、+0.06pct、-0.12pct至0.21％、0.43％、0.33％、0.84％。受规模经济效应影响,公司期间费用率下行,其中财务费用上涨主因公司生产经营所需银行借款增加,导致利息支出增加。21年公司销售毛利率4.51％(yoy+0.11pct),销售净利率2.03％(yoy+0.39pct),盈利能力有所改善。2021年公司资产负债率44.5％(yoy+11.9％),有所上行。

   拟定增补充资金来源,产能持续扩张公司现有产线基本已达到满产满销状态,据公司公告(2022-009),公司拟募集资金7.5元,主要用于"年产10万吨高精度铜合金板带及5万吨铜带坯生产线项目"(项目一),及"年产5万吨电池箔项目"(项目二),以上项目均分为两期建设,总建设期分别36个月及24个月,其中项目二尚未签订正式协议。随着扩张项目持续推进,公司竞争力有望持续增强。

   紧抓新能源行业发展机遇,维持"增持"评级公司围绕新能源发展趋势,产能扩张与产品结构优化并行,我们预计22-24年EPS为0.74/0.90/1.31元,可比公司PE(2022E)均值为20.0X,考虑公司拟建项目建设期较长,仍存一定不确定性,给予公司22年18.0倍PE,对应目标价13.32元,维持"增持"评级。

   风险提示:铜带箔需求和产品良率不及预期,行业竞争格局恶化