恒星科技(002132):金刚线先进供应商,有机硅打开全新增长曲线-首次覆盖深度报告

传统金属制线优质供应商,有望成为金刚线龙二。2015年至2020年,公司归母净利润持续增长,CARG达25％。21年开始公司金刚线业务持续发力,产能从21年约1650万公里达到22E年3000万公里以上,远期产能有望达4600万公里以上,有望加速追赶头部供应商,市占率有望提升至20％及以上。

   "整线自研自制"+"单机8～11线"技术领先,22年金刚线毛利率有望达40％以上。公司发挥传统金属制品领域积淀的拉拔技术,产品线径由约40～50μm逐渐进步至40μm以下。叠加"盘条-成品"设备优势,金刚线单位成本有望加速下滑,我们预计金刚线盈利能力将加快提升。截止21年H1,公司金刚线产品毛利率已超30％,我们预计22年有望提升至40％以上,与头部供应商之间差距有望缩小。

   公司金刚线客户相对分散,有望进一步打开市场。截止20年公司前五名客户销售额占比依次为4.67％/3.97％/2.80％/2.72％/2.38％。未来公司将进一步拓展客户容量,将进一步加深与中环、高景、协鑫、晶科、上机数控等优质光伏供应商的合作。有机硅成本优势明显,有望带来业绩边际增量。2018年公司内蒙古恒星化学有限公司于开始立项建设甲醇和工业硅粉合成有机硅,工厂环评已完毕,截止2022年2月公司已经开始投料生产,我们预计2022年DMC有机硅聚合物设置产能可达12万吨。

   投资建议:我们预计公司21-23年归母净利润分别为1.67/7.85/11.27亿元,同比+36.4％/+370.9％/+43.5％。对应EPS为0.12/0.56/0.80元。给予公司22年金刚线业务28倍PE,金属品业务8倍PE,有机硅业务8倍PE,目标价7.56元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:光伏行业景气度不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧