上海石化(600688):2021年成品油盈利改善,"十四五"积极转型升级-公司年报点评

2021年归母净利润同比大幅改善。2021年,公司实现营业收入892.80亿元,同比+19.51％;归母净利润20.01亿元,同比+218.50％;基本每股收益0.185元,加权平均净资产收益率6.73％,同比增加4.60个百分点。公司拟派发2021年度股利0.1元/股(含税)。

   石油产品盈利复苏带动2021年盈利改善。从产品结构看,2021年公司盈利改善主要来自于石油产品板块(汽柴煤),石油产品2021年实现营业利润29.67亿元,同比增加51.66亿元,我们认为油价回升、下游需求改善,推动石油产品板块盈利大幅改善。而中间石化产品(对二甲苯、苯、乙二醇、环氧乙烷等)、树脂及塑料(聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片等)、合成纤维(腈纶、涤纶等)因为行业景气下行,以及计提资产减值等因素影响,板块营业利润同比分别减少12.17亿元、12.10亿元、4.90亿元。

   资产减值影响4Q21盈利。单季度看,公司4Q21实现归母净利润0.35亿元。公司四季度计提资产减值损失6.58亿元,主要由于部分生产装置经营效益不及预期,或已经停产,生产工艺落后。

   调整产品结构,提高高附加值产品占比。受2021年装置大修影响,公司全年加工原油1376.44万吨,同比-6.18％;生产成品油796.88万吨,同比-4.90％。其中,汽油产量提升,柴汽比1.00,同比降低0.22;高牌号汽油比例43.17％,同比增加8.19个百分点。此外,公司提高化工轻油收率0.75个百分点,增产催化丙烯6838吨、高压聚乙烯7493吨、环氧乙烷2.26万吨。

   2022年计划。2021年公司资本开支35.33亿元,同比+67.68％,其中2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年48K大丝束碳纤维项目全年投资10亿元。2022年,公司计划资本支出35亿元,维持稳定;计划加工原油1365万吨,维持稳定;计划生产成品油757万吨(同比-5％)、乙烯82.52万吨(+16％)。

   "十四五"期间积极转型升级,布局碳纤维、氢能等。2021年,公司发布"十四五"发展规划纲要,明确"炼油向化工转、化工向材料转、材料向高端转、园区向生态转"的发展思路。公司1500吨/年PAN基碳纤维二阶段项目氧化炭化生产线5月份建成,氢燃料电池供氢中心(一阶段)12月底完成试装车,2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年48K大丝束碳纤维项目,以及与巴陵石化合作建设的25万吨/年热塑性弹性体新材料项目等稳步推进。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为21亿元、23亿元和24亿元,EPS分别为0.19、0.21、0.23元,2022年BPS为2.90元,参考可比公司估值水平,给予其2022年20-22倍PE,对应合理价值区间3.80-4.18元(对应2022年PB1.3-1.4倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。